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银行股迎来花样年华凸度价值渐显魅力

　　近日,国内银行股表现抢眼。根据今日投资系统的数据显示,在强势行业的排名中名列第三,三月前排名为第一,半年之前为第二,显示了市场对银行股长期表现的认可。

　　除了市场分析银行股上涨的一般原因外,其内在因素值得我们深思,我们认为在逆经济周期的情况下,随着民生、招商股改的推进,银行股特有的凸度特征以及中国银行特有的资产重估价值正在显现。

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拨备调控中的凸度价值

　　首先,作为基于经济增长杠杆式的运作方式,国内上市的商业银行预计在今年实现高于GDP增长的增长率,估计在在25%到30%之间。上市银行在第三季度的确是保持了平稳快速的增长。

　　其次银行要把宝贵的资金抵御重大损失的资本金外,对于部分贷款损失,银行会计提部分的资金作为拨备。拨备的第一特征是作为风险调控的工具,其重要的第二特征便是利润的蓄水池和稳定器。银行凸度价值的部分体现,其表现为盈利曲线在经济下滑的时候盈利的减少呈现减速迹象,而在顺周期的经营期间内,银行是基于资本杠杆经营的方式,有加速的特点。所以,其盈利的曲线是凸向原点的一条曲线。

　　在上一轮信贷需求强劲增长的周期内,由于监管当局的监管加强以及银行本身的风险管理水平的提高,上市银行的拨备覆盖率(拨备对于不良贷款的比例)大都超过了国际水平。招商、民生的五级分类口径下的拨备覆盖率都在100%左右,而浦发则接近150%,远远高于在香港上市的交行和建行60%以上的水平。

　　从实践上看, A股上市银行在拨备调控方面,开始娴熟掌握驾驭盈利波动的能力。

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特许权具备巨大重估潜力

　　笔者认为今年投资新思路正在逐步清晰,中线来看以资产增值为代表的价值重估题材股仍将成为市场挖掘的重点,除了常规我们认为的资产如商业地产、商标品牌、渠道等价值外,无形的特许权价值,尤其是银行的特许权价值具备重估的巨大潜力。

　　股改的顺利实施将为银行股至少带来两个方面的益处。首先,股改将为银行目前缓解资金缺少的状态(再融资)提供了前提条件。其次最重要的是,为资产价值的提升奠定了有利的基础。因为与其他的行业相比,银行的股权比较分散,第一大股东持有的比例一般不到15%。

　　对并购价值的期许,国内上市银行凭借因流通权的实现,逐步凸现出特许权的并购价值,多年来国内银行多年来累计的渠道网络,优质客户,本地化优势慢慢浮现水面。当然动态的资产重估还包括外资战略投资者带来的一流的管理技术,内部治理文化,促进中国银行业的市场化,提升银行管理水平,推进先进业务的发展。

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　银行股价值依然低估

银行股价值依然低估

　　从估值上看,香港上市的主要银行市盈率区间为10—18倍,简单平均为14倍左右；市净率区间为2—4.6倍,简单平均2.9倍,扣除恒生银行为2.3倍。内地主要上市银行简单平均市盈率22倍,市净率2.3倍,而这还是经历了最近一段时期股价上扬的数字。内地上市银行的简单平均市盈率较香港高一些,但目前内地上市银行股价中可能包含了股权分置改革中支付对价的预期,按对价水平10送2至3计算,则执行对价后的市盈率可能只有12或者13倍左右,基本和香港市场接轨。 此外,内地上市银行市净率也略微高估,融资渠道不畅应该是其中的原因之一。2004年下半年以来,内地股票市场上的再融资事实上停止了,使得银行类上市公司资本显得不足,从而提高了市净率。

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银行股都是香饽饽

　　浦发银行：与花旗的合作尽管曾出现不和谐音符,但还是渐入佳境。高的拨备水平既提供了安全伞,又为之后的盈利提升提供了想象的空间。

　　招商银行：收入结构中,中间业务收入和债券投资收入所占的比重在五家上市银行中的比重是最高的。近日出台的股改方案也为招行的估价获得支撑和上扬提供动力。

　　华夏银行：与德意志银行的合作稳步开展,推出了更多的金融产品,有望给公司带来更多的业务收入,华夏银行的股改方案有可能在短期内最终落实。

　　民生银行：股改完成后,更容易为外资机构青睐,并且资本金困境有望获得解决,填权的迹象表明市场中长期的信心。

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