6月19日，国家发改委发出两个与电力行业相关的价格变动通知： 1、自2008年7月1日（抄见电量）起，将全国省级（除西藏地区之外）电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元，或4.7%。为减少电价调整影响，居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整；四川、陕西、甘肃三省受地震灾害影响严重的县（市）电价也不作调整。 2、自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价（车板价）均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价；当日没有交易的，以此前最近一次实际结算价格作为最高限价。临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。 评论： ¨ 电企最坏的时代已经过去，但盈利仍无法回复到07年末水平。 电企风险得到控制，最坏的时代已经过去。与历往两次煤电联动同时公布上网/销售电价提升幅度不同，此次政府仅公布了对于平均销售电价变动幅度：提升0.025元/kWh（或4.7%）。尽管短期内上网电价调升幅度、发电企业具体获益程度尚不明确，但政府同时公布了对于煤价的干预措施——最大程度确保电企的运营风险不会再恶化。 提升电价0.025元/kWh无法覆盖所有燃料成本上升。按照平均上网电价水平计算，即便考虑此次0.025元/kWh完全用于发电商，则提升平均上网电价7.6%，仅可覆盖全年燃料成本同比增加15%-20%的成本压力。进入08年以来，合同电煤价格同比增幅稳定在15%左右，但市场煤价增幅屡创新高，尤其近一个月，秦皇岛市场煤价上升超过100元/吨，煤价同比增幅由45%增至75%-80%。我们预计，1-6月，发电商平均燃料成本同比上升28%，如若下半年煤价完全按6月中旬价格计算，预计全年燃料成本增加35%。初步判断，发电商上半年处于盈亏边缘，下半年即使上网电价提升，仍无法改变利润率快速下降的局面。 上网电价提升幅度或小于0.025元/kWh。进入08年以来，电企成本攀升、资金紧缺不仅体现在发电厂方面，电网亦是如此：一是今年年初受冰冻天气影响，我国多省市电网设施损坏严重，电网盈利遭重挫且修复开支突增；二是每年夏季用电高峰仍存电网输送瓶颈问题，对于配电网的投资亟待增强。因此，我们认为此次提升销售电价将由电厂、电网双方分享，上网电价调整幅度将低于0.025元/kWh。 ¨ 下调盈利预测：预计上半年电厂处于盈亏平衡边缘，全年业绩仍有不确定性。 我们暂维持电价水平不变，提升全年燃料成本增幅由15%-18%至25%-30%，下调发电商盈利预测，多数电企利润率将至五年来最低。 如若下半年上网电价提升0.02元/kWh以上，且煤价得到有效控制（全年燃料成本增幅在35%以内），业绩预期有望实现。但需指出的是，当前业绩预期仍存下调风险，缘自：1）由于合同煤煤质下降现象较为普遍、市场煤价格基数较高，电厂的实际成本增幅很有可能高于我们的预期；2）上网电价调整的时间亦不明确。 ¨ 建议投资者获利了结，关注中报业绩以及进一步的上网电价调整的信息。 对比05年5月、06年6月两次上网电价提升时电力股股价走势：仅05年5月电价提升带来电力股股价短期走势强于市场，06年6月市场对于电价提升表现平淡；但电价调整之后，多数公司股价表现一直弱于大市，含有水电类资产的公司：长江电力（仅05年获得电价提升）、国电电力仍保持与大盘同步走势。 我们认为短期内难以有更多改善电企业绩的正面消息，如前文所述，当前的业绩预测仍显得较为乐观，存在下调风险。我们建议投资者获利了结，待中报业绩明朗之后，再作投资选择。 港股方面，电力股长期交易在1.0-1.5倍PB之间，1倍PB处有较强支撑。华能国际、华电国际当前股价对应08年PB分别为1.2x和0.9x，具备长期投资价值，但中报业绩压力重重，股价上行仍有压力。大唐发电当前股价对应08年PB为1.9x，估值偏高缺少基本面支撑，股价存在下行风险。 [attach]4681[/attach]
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发表于 2008-6-21 10:19
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