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[20080905]华润电力(00836.HK)中报点评:成本控制优于同业,煤炭业务开始贡献盈利

【内容摘要】
 
华润电力公布截至2008年6月底止半年业绩,期内营业额升83.2%至121.4亿港元元,净利润为10.06港元,较07年同期的14.1亿港元倒退28.7%,每股盈利24.25港仙。由于积极扩张,公司总借款额同比上升了76.7%,财务成本同比大幅上升了111.4%。虽然公司的净权益负债率同比上升31.5个百分点至75.5%。仍然低 于公司净权益负债率不超过150%的目标。已公布中期业绩的华电国际和华能国际上半年均出现亏损,大唐发电每股盈利也仅仅在0.03元人民币。华润电力的中期业绩优于同业其他公司。
上半年营运数据良好    需求旺盛的华东,华南和华中地区机组占公司总装机的81%,保证了较高的发电量和平均运行小时数。单厂发电量同比增长4.4%至357亿千瓦时,平均运行小数同比增长3.6%至2996小时,高于国内平均水平。
合同煤执行率较低和煤炭运输紧张促使燃料成本上涨,但燃料成本占比增幅不大   公司上半年燃料成本同比增长115.9%,燃料成本的大幅增加主要因煤炭价格大幅增加(以年初煤价为基准,山陕地区电煤价格涨幅达25%,神华及中煤电煤价格涨幅11%-13%,其他公司下水煤涨幅达48-64%。)以及合并2007年及2008年上半年收购或投入商业运营的新附属发电厂的燃料成本所致。合同煤执行率较低和煤炭运输紧张是燃料成本上涨的主要因素:现货价格和市场价格相差较大,巨大的利益面前煤炭企业的合同执行率下降,合同煤占比从以往的75%降低到今年上半年的58-59%;其他因素包括雪灾和地震,抢运粮食等突发事件为煤炭运输带来了影响,影响了供给。2008年上半年燃料成本占总经营成本约73.7%,二零零七年上半年则为72.7%,同比增幅不大。燃料成本控制优于其他上市公司。
煤炭业务开始贡献    华润天能煤炭业务为上半年营业额贡献近6个亿港元。公司采用神华模式的五间房项目已经开工,煤矿,铁路和港口建设正在按计划有序展开。
估值与评级  在对沈海、天能、深圳颐和和江苏投资的投资后,公司进行收购的步伐可能会放缓,预计在2008-2010年,华润电力的权益装机容量将达到15.5吉瓦、19吉瓦和22吉瓦。华润电力一直是我们最喜欢的电力企业,近期考虑到市场风险和公司估值较高,我们将评级由买入下调为优于大市。我们取DCF估值(WACC:11.85%,估值为24.24港元)和相对估值(25*2008EPS=17.0港元)的平均值,目标价为20.6港元。

相关研究报告下载:

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