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[20081027]点评报告_600236(桂冠电力)

【内容摘要】:n 公司业绩符合预期。公司08年1-9月实现营业总收入21.3亿元,营业总成本20.2亿元,分别同比增长-14%、-4%,实现归属于母公司所有者的净利润1432万,每股收益约0.01元,基本符合市场预期。
n       红水河流域来水情况继续向好使得公司三季度扭亏。受上游龙滩电站的库容调节及红水河流域来水好于去年的影响,公司红水河流域的电厂上网电量1-9月同比上涨10.1%,预计四季度龙滩水位继续提高后,公司红水河流域电厂将会进一步受益。天龙湖、金龙潭电站依然在等待四川电网方面的答复。前三季度合山火电厂标煤价格达到850元/吨,同时由于三季度广西地区水电的多发,合山火电厂前三季度利润总额约-3.3亿元,两次电价上调,合山新厂电价上调约16%,老厂电价上调27%,以及市场煤价格的松动,对减轻08年四季度经营压力效果明显。
n       投资评级与估值:公司08、09、10EPS分别为0.02元、0.22元、0.38元,对应的P/B水平分别为1.9、1.8、1.6倍。公司目前水电装机比例已达到72%,岩滩及未来龙滩资产的注入使得公司水电装机比例继续提高,由于水电盈利的稳定性,使得公司的成长性跟随容量增加而提升,同时水电价格的逐步上调也成为大势所趋,水电将逐步显现其资源价值。维持“增持”评级。
n       关键假设点:谨慎假设合山电厂08年全年标煤价格维持在三季度末的850元/吨的水平,09年标煤价格平均下跌2%,10年平均下跌3%。按照公司之前公告,三个月后重新启动岩滩定向增发工作,假设公司向大唐集团定向增发4亿股收购岩滩资产,发行价格调为6.15元/股。
n       有别于大众的认识:市场担心合山火电厂亏损过大,如亏完资本金,按照新的准则,其亏损额将完全归属到大股东,如导致今年全年亏损,对明年再融资的通过,存在一定压力。我们认为合山电厂经过两次大幅度电价调整,以及广西地区四季度水电出力的减少,是有利于其盈利逐步回升。同时上游龙滩的蓄水,对其下游电站在枯水季的发电存在支撑。更重要的是,在目前其他行业受经济周期下降的影响,盈利呈现大幅度下降的背景下,水电行业由于需求的无周期性及成本固定的特点,同时价格上涨趋势也是十分明确,相对优势更加突出。
n       股价表现的催化剂。市场煤价格的持续下跌。公司按时启动收购岩滩水电。
n       核心假设风险。合山火电厂煤炭价格上涨幅度超出预期。定向增发工作受到拖延。

相关研究报告下载:

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点评报告_600236(桂冠电力).pdf (197.69 KB)

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