[20090302]积极应对变化，相对防御意义仍然具备

【内容摘要】

2月26日，我们调研了深圳机场公司，总体感觉公司已经积极应对各种不利因素，在弱势下的相对防御意义仍然具备，维持公司审慎推荐A的投资评级。

公司将继续坚持广告业务打包专业化经营理念。公司已经收到1至3月天骏合同的补偿金，公司正积极与各大传媒公司沟通，由于时间对公司是比较重要，预计不会以招标的形式。而且明后年市场环境的不确定，使得广告业务难以达到原合同的金额，对明后年业绩会有一定的影响。

租赁业务影响较小，积极发展侯机楼贵宾厅的冠名权。多数商户的合同已经签到2011年，公司把今年租赁业务的重点放在租赁面积潜力的挖掘，预计租赁收入今年将保持平稳水平。而且公司正积极发展侯机楼贵宾厅的冠名权，该项收入预计能新增收益近1000万。

公司主业增长将保持平稳。春运期间和近期，公司日均飞机起降达到了500多架的资源上限水平，这比原来预期要好，如果国内经济形势逐步好转，公司增速预期将会有所提高，保守预计今年飞机起降增速将达到5%左右，旅客吞吐量达到8％。

资源瓶颈对公司的影响将降低。从目前经济形势来看，资源瓶颈对公司的影响将降低，而且跑道建设运营模式对公司不会增加成本折旧压力。另外T3航站楼有可能稍有推迟，从远期来看，我们认为T3的意义十分重大，有助于机场区域形成商业消费概念的“航空城”。

公司今年成本新增影响不大。新增部分主要是去年投入使用的国际货站和国际临时侯机楼的折旧和经营管理费，以及向集团租赁飞行区的南北站坪。另外航空公司应收账款有所下降，目前已经回到08年初水平。

维持“审慎推荐”评级。公司今明年成长性较为稳定，尽管机场的传统防御意义已经降低，但在弱势中的相对防御意义仍然具备，而且我们认为公司管理风格透明稳健，应给予一定的治理结构溢价，目标价为7元。