行业研究*电力行业月度数据分析及深度报告—业绩回升确立，相对价值凸显*

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投资要点
. 短期需求“真空”导致电力增速骤降。10月全国单月发、用电增速分别
仅为-4.0%和-2.2%，创近年新低，奥运干扰因素消除，短期宏观需求“真
空”是造成此次电力增速骤降的主因。分行业观察：重工业多数子行业单
月负增长，化工、黑色金属和有色金属对环比下降影响较大；分地区观察：
全国普降，贵州、内蒙古环比降幅最大。
. 预计09 年供求“双降”，火电利用小时回落6～9%。预测08～10年用电
增速为6.6%、2.9%和4.8%；在09 年0%、3%和6%三种假设下，火电开工率将
分别下滑9.4%、6.0%和2.4%，利用小时绝对值接近98 年低点。
. 火电“因祸得福”，09 年扭亏成定局。需求牵动煤价下跌后（秦皇岛
6,000大卡优混煤价格本周环比暴跌逾10%），电价上调预计将暂停，但当
前煤价下跌对业绩的提振远超利用小时回落负面，占发电八成以上的火电
将“因祸得福”。在利用小时下降5%、综合煤价下降10%的假设下，测得
300MW 机组将一举扭亏，600MW 机组可恢复至合理盈利一半。
. 风险提示：当前宏观形势波动剧烈，行业可预测周期较短，准确度降低；
若煤价由于限产或宏观回升过快使得下跌有限则火电业绩回升低于预期。
. 配置价值显著，调高行业评级至“中性”。目前电力是少数业绩见底且
回升趋势明确的行业，相比多数刚走入下降通道的大行业，相对价值明显。
主流公司静态PB 处于1.1~1.8 之间，合理应该在1.5~2.0 倍，故提高行业
评级至“中性”。建议重点关注受益于煤价下降的华能国际、粤电力、国
电电力及建投能源；基本面同步改善且抗极端周期的桂冠电力；业绩相对
稳定的国投电力；小型高成长且动态P/E 较低的宝新能源、金山股份等。
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