[20081210]政策预期部分兑现，难改09年基本面状况

燃油附加费, 净资产, 基本面, 航空公司, 南航

【内容摘要】：n 主要结论：对航空利好，对机场基本无影响。但此次出台的针对航空公司的税费减免及返还政策没有超预期之处；近期对行业有影响的事件还包括：针对南航、东航的注资实质性完成、航空煤油销售价格的下调及燃油附加费的同步下调。维持对航空"中性"、对机场"看好"的投资评级。
n 原因及逻辑：预期中的政策以及已实现的政策短期并不会改变航空行业基本面。（1）注资可以增加股份公司现金，维持正常资金周转需求，但对每股净资产的提升幅度有限，甚至全面摊薄之后会降低每股净资产；（2）2009年行业运力供给将大于需求，票价和客座率将下滑，尽管航油成本会降低，但是对于持有套期保值合约的国航、南航、上航等公司来说，由于已经将航油成本锁定，所以综合看并不能享受到油价降低的好处，而燃油附加费的下调将直接降低航空公司的票价水平。（3）针对行业的政策是长期利好，例如针对公务舱、头等舱的票价体系的理顺、对国际航权分配的理顺，有利于行业的有序发展，将使航空公司在未来行业好转时能够迅速提升盈利能力。（4）就2009年来看，由于成本的下降，主业亏损不会比2008年更多，但减亏的希望不大。由于人民币可能会从升值变为贬值，2009年航空公司汇兑收益将成为汇兑损失，航空公司总体亏损仍然会比2008年多。
n 与大众不同之处：航空作为周期性行业，近期股价走势与基本面背离。完全是在政策面预期之下出现股价上涨，目前政策预期已经兑现了一部分，还有部分没有兑现，股价应该还有上涨空间。尤其是南方航空，由于不用担心航油套保的损失，如果国内油价下调会带来实质性利好，复牌之后会有较大的上涨空间。但是从基本面看，目前航空A股缺乏投资价值，但行业利好政策的持续出台可能会推动股价的持续上涨。

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