[20090217]2008年经营情况分析

经营, 毛利率, 上市公司

【内容摘要】
一、业绩基本符合预期
公司2008年度实现营业总收入34.3亿元，增长21.83％；实现主营业务利润11.16亿元，同比增长21%。毛利率为32.5%，与2007年持平；实现净利润（归属于上市公司股东）2.56亿元，比去年同期增长37.66％。公司实现每股收益为0.52元，基本符合预期。其中医药工业实现销售收入14.65亿元，比上年同期增长16.64%；经营活动产生的现金流量净额2.6,亿元，比上年同期增长16.48%。
     公司业绩增长来源于这样几个方面：一是公司经营状况良好，销售收入增加。复方丹参滴丸销售额约14亿元，同比增长16%，其它产品增长也较快；二是2007年首次执行新会计准则时，一次性摊销了下属子公司的开办费4855万元，并将其转为当期管理费用，导致利润基数变低；再就是综合所得税率降低6.58个百分点，增厚每股收益0.04元。
二、应对医改──营销扎根基层
   天士力继续以学术营销为主，加大学术深度营销，结合品牌拉动促进医护人员对公司产品的认知程度。中国新一轮医改将加强基层医疗体系的建设，对此，天士力的主要对策就是努力使营销网络落地，根据市场目标和市场环境的变化，大力开发城乡市场、社区市场；公司成立了辽宁天士力大药房连锁有限公司，尝试终端柜台网络建设。公司是欲通过此举取得局部渠道的话语权，从而加大同流通企业谈判的筹码。
三、国际化──执着前行
目前天士力主打产品复方丹参滴丸以药品、保健食品等不同身份进入了世界各大洲27个国家、地区的药品和保健品市场：以药品身份进入了俄罗斯、加拿大、韩国、越南、阿联酋等12个国家和地区，其中以处方药身份进入了俄罗斯、韩国、越南等八个国家，于2008年度被加拿大卫生部批准为OTC药，并进入越南医疗保险品种目录。
复方丹参滴丸FDA项目目前正按计划在美国佛罗里达、德克萨斯等五个临床中心进行多剂量、随机双盲、空白对照等涉及多方面内容的二期临床试验。
    把有自主知识产权的中药卖到国外去一直是天士力的理想，公司为此进行了很大的投入。当然，由于文化和标准的差异，公司在这一块的进展并不快。我们把天士力的这块业务视为具有一定风险的战略投资，是对公司未来的发展树立的一个大目标，可促使公司不断进取，避免过早成熟和老化。

四、研发──长短结合
从长计议，天士力开始进军组分中药新领域，2008年组分中药技术工程中心揭牌，公司已创建了世界上最大的标准中药组分库。从短期看，上海天士力药业有限公司尿激酶原项目技术创新稳步推进，工艺的稳定性、质量的恒定性得以提升，新药证书和生产批文正在审评过程中；天士力金纳生物技术（天津）有限公司亚单位流感疫苗已顺利完成临床试验，已正式申报生产；消渴清颗粒、丹参滴丸获新药证书/注册批件；养血清脑丸、柴胡滴丸获得OTC批件；2008年度公司及控股子公司共获专利授权58项，其中发明专利40项。另外，2008年申请PCT5项，授权的境外专利12个。
五、财务状况良好
公司的营销费用增长20%，管理费用略有减少（2007年有开办费），财务费用增长66%。财务费用的增长主要缘于销售规模扩大后流动资金的需求增大。长期借款减少9500万元而短期借款增长96%，总数达6.2亿元；资产负债率为39.3%,增长了3.6个百分点。
公司的应收票据减少了55.6%，而应收帐款增长了32.4%，从金额上一增一减基本相等；而存货增长了28.27%，主要是医药商业扩张所致。
六、维持“推荐”评级
如果仅从复方丹参滴丸看，天士力已处成熟期。但公司并不满足于眼前已经取得的成绩，而是继续把中药的现代化、国际化作为自己的长远目标，并继续进行各种创新，使公司处于创业期。前期公司的复方丹参滴丸因“院士言论”而受到冲击，公司及时进行了危机公关，基本平息了事态。从这一事件我们也可看出天士力对变化的反应较快，执行力较强的特点。我们预测公司2009年、1010年的EPS分别为0.66元和0.82元，维持“推荐”评级。