20080711]高华证券南方航空08 年上半年经营数据弱

08 年上半年经营数据弱于预期；下调盈利预测和目标价格
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南方航空在7 月10 日收盘后公布了低于预期的08 年上半年经营数据。要点包括：1) 总体收入客公里同比增幅回落至7.0%，我们对上半年的增长预测为9.0%；2) 可用座公里同比增长5.3%；3) 总体客座率从07 年上半年的71.9%小幅升至08 年上半年的73.1%，上升1.2 个百分点。
潜在影响
鉴于政府通过加强机场安全措施来控制旅行，我们认为疲软的客流量状况可能会持续到第三季度。因此，我们将2008 年客流量增长预测从12.3%下调至10.0%，尽管我们认为奥运会之后客流量可能逐渐复苏。我们新的客流量增长假设所隐含的08年下半年平均客流量增幅为13.6%。因此，我们将2008 年非经常性项目前净亏损预测从人民币15.90 亿元扩大到18.67 亿元。彭博的市场预测为2008 年非经常性项目前盈利21.72 亿元，我们认为这可能包括非经常性项目，从而难以与我们的预测进行比较。我们还将09 年非经常项目前盈利预测下调至亏损人民币17.45 亿元，2010 年净利润预测下调至人民币4.78 亿元，以反映我们新的客流量假设。
估值
我们将南方航空 (H)的目标价格从4.70 港元下调至3.30 港元，将南方航空(A)的目标价格从人民币11.60 元下调至人民币8.90 元。我们的目标价格基于部分加总估值法，对H 股和A 股的目标企业价值/航队价值(EV/FV)分别为1.0 和1.4 倍。南方航空(H)目前对应的2008 年预期EV/FV 为1.1 倍，略低于同行，而南方航空(A)对应的2008 年预期EV/FV 为1.3 倍。
主要风险
上行风险：
1) 客流量显著复苏；
2) 航油价格大幅下降。
下行风险：
1) 广州枢纽港的竞争比预期的更激烈；
2) 与法航－荷航集团的整合出现问题。

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