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[20081020]中信国安:盐湖综合开发进展缓慢,化工景气周期结束

     前3季度业绩低于预期。预计公司前三季度实现净利润2.2亿元,同比增长39.5%。公司前3季度盈利占我们预测的54%,低于预期。
¨        盐湖综合开发进展缓慢,化工行业景气周期结束。公司2005年进入盐湖资源综合开发领域,投资青海国安主打硫酸钾镁肥、碳酸锂等产品,后来公司又开始生产氯化钾。但在过去3年多的时间里,公司各生产线一直没有达到设计状态,盈利能力也一直低于市场预期。而随着化工景气周期的结束,正如我们去年将评级下调时所分析的那样,迟迟未能量产将使公司错失本轮化工产品的盈利高峰,目前此种担心已成事实。
¨        2008-2010年盈利预测:综合我们对化工行业景气度下降的判断,下调碳酸锂、氯化钾和硫酸钾镁肥的价格假设,分别将08-10年盈利下调13%,29%和28.5%,下调后每股盈利分别为0.23元,0.29元和0.32元。
¨        投资建议。当前股价隐含08年动态市盈率为28.6倍。基于分部估值方法,扣除有线网络估值35亿元,当前股价隐含青海国安权益价值为65亿元,相当于20-25倍08年市盈率。考虑到化工板块近期估值大幅下调(已经接近10倍),目前估值水平下,该股投资价值不明显,下调评级到“中性”。需要再次提示投资者的是,目前市场一致盈利预期仍然严重偏高,08年和09年盈利比我们调整前高47%和57%,比调整后的盈利则高出70%和124%,需要注意一致预期大幅下调风险。

相关研究报告下载:

中信国安-盐湖综合开发进展缓慢,化工景气周期结束.pdf (306.02 KB)


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