[20081219]多重格局下的中国超市业--2009年度超市零售行业报告

年均增速, 家乐福, 网点, 通道, 供应链

我们报告对超市业态成长性、盈利模式、外资发展状态、零售技术等进了细致的分析，归纳出我们对业态的观点：
     限额以上超市企业近五年一直保持了持续快速的增长，年均增速达到21.9%，我们认为超市是个成长性的业态，未来仍具有较快的发展前景，超市对供应链整合可以获得流通成本的节省，提高经营效率，但关键要领在于网点集中度和网络规模，鉴于国内超市企业还没到完全达到进入供应链整合阶段的要求，国内超市企业普遍追随家乐福的通道收入盈利模式；
     外资超市在竞争格局中占据有利的竞争位置，单店竞争力和开店速度远高于内资超市，通过并购又改变了许多地方竞争格局。我们认为应对外资超市的发展，内资超市的策略是“让开大道，占领两厢”，内资企业利用成本优势重点发展中小城市；集中区域发展，加强市场渗透力度；同时积极向家乐福学习门店管理，向沃尔玛学习供应链整合技术；
     在金融危机的影响下，当前超市增长也处于继续回落过程中，未来通货紧缩将使超市增长更加低迷，预计行业整体增长将回落到10%-15%，较08年回落7-8个点，业绩增长约15%-20%。但是由于CPI预计将先行见底，08年同期高基数以及今年节假日提前释放购买力等因素，我们认为09年一季度进入增长底谷（微幅增长或持平）后，可比门店增长起稳将早于百货商品和耐用消费品。长期来看，超市经营前景仍然较佳，经济危机加快企业转型调整、推动行业并购整合。
     投资策略：
     我们对零售业仍持防御投资策略。从国外表现来看，超市板块防御性值得市场关注，即使消费未来进一步下滑，但是如前所述，超市增长也有望先行见底；
     但是我们也看到通胀紧缩的来临对超市增长不利，且国内超市数量较少，规模小，难以吸纳资金量，板块的防御性弱于国外市场；
     我们认为超市的价值重点在于销售网络价值，为此PS估值具有一定的指导意义；
     超市选股原则：具有一定的企业规模；对一定区域具有渗透力，未来具有明确的拓展空间；在管理、技术上支持企业成长。
     投资策略我们推荐顺序为武汉中百、友谊股份、步步高、华联综超、新华都。