独自逍遥

行动果决抢得失机

　　问：你所谈的都是短线交易，难道你不作长线吗?

　　答：有些时候我会作长线，不过大部分都在两、三天后就获利了结。

　　问：既然大部分是在作短线，你大概都是在什么时候再度进场?

　　答：就前面的例子来说，当牙医进场时，玉米的涨势已呈强弩之末，而价格也开始下跌，这时候我就趁机再买进。可是在今天，只要商品价格一出现上涨的迹象，所有的交易立刻就会一拥而上。

　　问：你是说在今天的市场环境中，行情持续上涨的后续支撑力量已不复存在?

　　答：是的。

　　问：这是不是因为今天的投资人大部分都把资金交给基金经理人操作，而不是自己直接从事交易的缘故?

　　 答：是的。就算有人为自己从事交易，数量都很小，与基金经理人交易的数量相比，根本毫无意义，因此今天的情况与当年完全不同,今天你必须先问：“是不是所有的交易员都进场?是不是还有人在稍后会进场?”，而稍后再进场的人就是较晚获得资讯、动作较慢的投资人。基本上，今天市场上的每个人既果决，行动又敏捷.

　　 问：今天的市场是不是假突破的现象比较多?

　　 答：是的。

　　问：在如此的环境下，跟随大势所趋的交易策略是否也无用武之地?

　　答：我认为是。我认为跟随大势所趋的时代已经结束，除非市场供需出现极度失衡，而其影响之大，凌驾于其他的市场因素。(在访问之后不久，便发生了所谓1988年大干旱。这次干旱，足以做为马可斯上述理论的最佳证明)。还有一种例外情况，即是当他们进入通货膨胀，或是通货紧缩的时代。

问：换句话说，除非市场上出现一股非常强大的力量，足以石市场行情走势?

　　答：是的。

　　留意市场动态避免损失

　　 问:商品市场在过去五年到十年间产生变化,是不是因为专业基金经理人数在幅增加,而占去投机性交易活动的在半比例?

　　答：商品市场的确有变化。最好的例子就是理查·丹尼斯(Richard Dennis)，他从前作得相当不错，可是他在1988年却赔掉约50%的资金.跟随大势的交易策略已经行不通,因为一旦你发现趋势而进场时,其他人也会立刻跟进,结果形成市场上完全没有后续支撑力的现象,从而导致市场行情呈反向变动.另外一个导致现今市场缺少长期趋势的原因，是各国央行为穆定汇率，往往在市场上从事反向操作。

　　问：央行经常这么做吗?

　　答：这种情形在最近半年才开始增多。如果你读过有关美国公微的资料，你就会发现，外国央行持有美国公债的数量在最近几年巨幅增加。

　　问：你认为这种情况对于交易有什么意义?你的交易习惯是否会因此而有所改效

　　答：我一度对外汇交易非常热衷，然而外汇市场是一个二十四小时的市场，因此从事外汇交易非常辛苦。以我为例，就连晚上睡觉，也要每隔两小时起来一次观察市场的变化。我会收听各主要外汇市场，例如澳洲、香港、苏黎士、伦敦的开盘情况，而我的婚姻就是因此破裂的。今天，我尽量避免接触外汇交易，因为外汇市场完全为政治因素所左右，我甚至还得猜测各国央行的决策。

　　问：你在那段日子里，每天半夜起床，是不是因为害怕汇率在美国市场开盘前发生剧烈变动，造成你重大损失?

　　答：是的。

　　问：你做外汇交易一向如此，还是因为吃过太多苦头，才改变交易习惯?

　　答：我是一朝被蛇咬，十年伯草绳。

　　问：这么说来，你这种二十四小时都在密切注意国际外汇市场动态的交易方式，确实能够帮助你避免遭受重大损失?

　　答：是的。举例来说，我记得1978年底美元开始重挫，几乎每天都创下新低纪录。当时我与布鲁斯·柯凡纳(Bruce Kovner)合作从事外汇交易，我们每天都要讨论好几个小时。有一天，我们注意到美元突然转强，然而根据手中所拥有的资料也无法解释个中的原因。

　　我们在百思不得其解的情况下，只好尽量地抛售手中所持有的外汇。后来，在那一周的周末，卡特总统宣布了一项支撑美元的 计划，才解开了我们心中的迷惑。假如我们当时等到美国外汇隔天开盘才抛售，就会赔得倾家荡产。这经验证明了我们所坚信的一个原则，亦即国际外汇市场的大户，包括各国政府在内，经常会得到一些内幕消息。如果我们发现市场突然出现出人意表的变动，就应该当机立断，马上动作，事后再去寻找原因。

　　问：我记得那一次的市场变化，外汇期货市场在该项措施宣布之后，连跌了好几天。你一定是在那一波行情的最高点出场的。

　　答：那一笔交易的确做是根漂亮；不过总而言之，重点是我认为美国政府在实施重大政策之前，总会先通知欧洲各国央行。容许欧洲各央行在美国宣布政策以前，就开始动作，从而使欧洲市场率先反映出该项政策的影响。因此，我觉得从事交易最好是在欧洲。

　　叱喀风云的交易生涯

　　问：我们再回来谈谈你的交易生涯。你放弃场内交易员的工作之后，又到哪里去了?

　　答：我接到贺斯泰德的电话，他当时帮商品公司(Commodities Corporation)操作一笔基金。他建议我去商品公司担任交易员。商品公司当时的政策是雇用计量经济家来担任交易员。当商品公司董事开会，讨论及是否要雇用我时，他们的第一个问题：“这个人写过什么文章?在哪些刊物登载过?”

　　问：他们经营的目的不是要以交易来赚钱吗?

　　答：他们认为除非你具有博士学位，否则无法替他们赚钱。不过，贺斯泰德最后终于说服他们给我一次机会。我想，我是他们所雇用唯一没有博士学位的交易员。1974年8月，我进入商品公司担任交易员，公司给我3万美元做为交易基金，大约十年后，我把这笔基金扩大为八千万美元。

　　问：你将原来的3万美元变成八千万美元，还是他们后来又陆续增加你的交易基金?

　　答：他们后来又给我10万美元。不过，之后他们总是从我这儿拿钱出去。商品公司当时仍在成长阶段，公司一年要从交易员身上抽取30％的税，来支付成本。

　　问：这么说来，那时候每年至少要有30％的获利率，才能使你继续维持帐户不致缩水。由此看来，你当时一定作得相当不错。

　　答：我当年的平均获利率至少是百分之百。

　　问：你作得最好的一年是什么时候?

　　答：我最好的一年是在1979年。我抢搭上金价突破800美元的那段行惰。

　　问：你掌握到整段行情吗?

　　答：我不断进出。那一波行情真是过瘾。我买澳洲黄金，香港 金价立刻会每英两上涨10美元，伦敦市场又会推升黄金上扬10 美元，等到美国市场开盘后，每英两就已经赚了30美元。

　　问：听起来好象在海外市场购买黄金，比在美国市场容易获利?

　　答：当时我在加州，有许多方便之处，因为我可以在其它人还在蒙头大睡时先在香港金市从事交易。我还记得当时从电视新闻上得知前苏联入侵阿富汗，之后我立刻打电话到香港，查询香港的市场人士是否已经知道这则新闻，在我知悉香港金价并没有任何变动，显示香港还没有收到这则新闻时，立刻买进20万英两的黄金。

　　问：这相当于二干口合约啊2你在买进时，有没有遭遇任何问题?

　　答：没有。

　　问：香港方面会不会以为你有什么内幕消息?

　　答：不会。他们也许以为我疯了，竟然疯狂地买进黄金。在五到十分钟之后，香港也得知前苏联入侵阿富汗的新闻，整个市场立刻沸腾起来，因此我的每两黄金赚了10美元。

　　问：实在难以想像你可以靠电视新闻来从事交易。

　　答：是啊2我以前也没有如此做过，这是我一生中唯一的一次

　　问：那波行情是大起大落的局面你是否及时出场?

　　答：是的。我大约是在每英两750美元左有的价位出场的，后来金价一度上涨到接近900美元的水准。我当时颇为难过，认为自己太早出场了。不过，在金价跌到400美元左右时，心理上就好过多了。

　　时势创造英雄

　　问：你在这一波行情中，如何决定自己应该出场?

　　答：我有一项原则：当市场行情不合乎常理时，立刻出场。在那段日子里，每当市况连续几天涨停板，就会出现各种奇怪的状况.因此，我在连续第三天涨停板的时候，就会非常小心，而几乎总是在第四天涨停板的时候出场。如果我有幸能提过连续四天涨停，我一定会在第五天涨停板的时候出场。

　　问：你从一个失败的交易员变成一个成功的交易员的转折期,正是商品市场行情一片大好的1970年代中期。你认为你之所以能成功，有多少是靠自己的交易技术，又有多少是靠市场行情的帮衬?

　　答：老实说，我认为是当时市场行情一片大好所造成的，因为只要你买进，就一定可以赚钱。在那段日子里，有不少一夜致富的传奇故事。

　　问：不过，也有许多人根本守不住。

　　答：一点也不错。不过，我的运气不差，当市场情势变得比较艰困的时候，我已经成为一位相当杰出的交易员了。 另外，在那段时间，我也有幸能够深入了解一个特定的商品市场棗可可豆；我有将近两年的时间专门从事可可豆交易，而这主要是靠汉姆特·威玛(HeImut Weymar)[商品公司创办人]对可可、豆的专业知识。威玛可以称得上是可可豆专家，也写过一本有关可可豆的书，内容之深，我甚至连封面都看不值。同时，他还结交许多从事可可豆生意的各类朋友。我透过威玛和他的朋友，得以深入了解有关可可豆交易的专业知识。

问：你专门作可可豆交易的日子显然已经告一段落，怎么回事?

　　答：威玛后来退休了。

　　问：我想威玛要成为一个专业的交易员，可能不如你7

　　答：我们这么说好了，我比咸玛善于利用他的资讯来从事交易。

　　问：除了解期那段不如意的日子之外，还有哪笔交易使你遭受重大打击，而让你水生难忘?

　　答：最悲惨的一次，是在我热衷于外汇交易的那段时间。当时我大笔买进西德马克，然而就在我买进没多久，西德央行便决定要打击投机性交易，结果我在五分钟之内损失了大约250万美元，于是我立刻出场，免得250万美元的亏损扩大到1000万美元。更悲惨的还在后头，我还得眼睁睁地看着市场止跌回升，不但完全收复失土，而且更上一层楼。

　　问：市场止跌回升距离你出场有多少时间?

　　答：大约半个小时。

　　问：你又进场了吗7

　　答：没有，我已经完全放弃这一波行情。

　　问：现在回想起来，你觉得当时出场是一项正确的抉择吗?

　　答：是的。不过，我一想到只是我什么都不做，就可以避免损失250万美元时，心里就难过。

　　分散资金汰弱留强 　　

　　问：你认为做一个超级交易员要有天份吗?

　　答：我认为做一个超级交易员，确实需要天份，这就有点像是要做一个小提琴家一样。不过，要做一个具有实力伪交易员，却可 以凭藉学习交易技术而办到。

　　问：你的交易生涯是经历失败而到达成功的。你对一个新手或 是一个失败的交易员有什么建议?

　　答：我的建议是，对于任何一笔交易所投下的资金，都不要超过全部资金的5％。如此，你至少可以拥有二十次的失效机会。我要强调的是每笔交易，如果你同时买进两笔谷物，仍然算是一笔交易。 另外，我要建议，最好每笔交易都使用限价卖出的策略，因为如此你才可以在商品价格跌到一定价位时出场。

　　问：你每次在进场之前，都会先决定好出场的价位吗?

　　答：是的。我必须这么做。

　　问：你每笔的交易金额过于庞大，实际上根本不可能设定一个停损点?

　　答：是的。不过我的经纪人可以帮我办到。

　　问：你是说你每次下买单时，同时也会伴随一张限价卖出的卖单吗?

　　答：是的。另外，如果你在下买单的时候，突然发觉市况不对,干万不要不好意思改变主意，你应该立即抽回买单。

　　问：你的意思是，如果在下了买单五分钟之后，自己发觉市场情况不对，你也不应有“假如我这么快出场，我的经纪人一定以为我是疯子”的想法?

　　答：正是如此。如果对市况不确定，不知道该怎么办，你最好立刻出场，毕竟，你还有再进场的机会。有疑惑的时候，干脆就出场回家睡个好觉。我常常这么做，到第二天，一切都会明朗化。

　　问：你是否有时会在出场后，立刻又进场?

　　答：是的，通常是在出场后的第二天就进场。所谓当局者迷，旁观者清。你只要一出场，就可以看得很清楚。

　　问：你对新进的交易员还有什么忠告?

　　答：也许最重要的是，他必须坚持手中的好牌，尽量减少手中的坏牌。假如不能坚持手中的好牌，又如何弥补坏牌造成的损失?他必须坚守自己的立场与风格。我认识许多高明的交易员，可是我一再提醒自己：“如果我跟着他们的脚步从事交易，我就会大赔特赔。”每个人都各有长处和短处，有些人可以坚持手中的好牌，然而也会抱着坏牌不放；有些人则是能够尽早扬弃坏牌，但同时也很容易放弃手中的好牌。如果你想把别人的交易风格与策略融合

于自己的交易中，最后可能会变成一无是处。我就吃过这种苦头。

　　问：你这种观念是不是因为你对别人的信心不如对自己的强?

　　答：是的。从事交易就必须要有勇气承担风险。如果你是“我作这笔交易是因为何凡纳也这么作。”你对这笔交易就一定不会具有信心，这样倒不如开始就不要乍这笔交易。

　　市场变调应当机立断

　　问：你现在还经常与其他的交易员在一起讨论吗?

　　答：很少。每当我与其他交易员讨论时，我总是提醒自己要坚守自己的主张。我的目的是从他们身上收集市场资讯，而不会受他们的意见所左右。

　　问：你能想到一些由于市场情况变调，而当机立断出场的实例。

　　答：最典型的实例之一是发生于1970年代末期的黄豆期货市场。当时黄豆市场行情由于供应短缺而一片看好。同时每周一次的政府报告显示黄豆出口畅旺，更加强黄豆价格的涨势。我记得我曾经接到一通由商品公司同事打来的电话，他告诉我，根据政府新公布的报告，黄豆最近的出口情况非常优异，预期黄豆市场在来三天会连续涨停。

　　第二天黄豆市场一开盘我便大量买进，而黄豆行情也不负望，在开盘后不久便告涨停。可是到了盘中，黄豆行情却又打开始下跌。我心想：“黄豆不是应该连续三天涨停吗?怎么在第一天上午就无法维持涨停7”我立刻打电话给我的经纪人，叫他抛出豆。我就是因为当机立断才逃过一劫。

　　问：我也记得一次类似这样的状况。当时棉花行情一片大幻棉花价格几乎涨到一磅1美元的水准。某一天，政府报告公布示，美国最近对中共输出了50万包的棉花。这是我乎生仅见的大利多，可是棉花期货市场第二天一开盘不但没有如预期跳空停，反而一路下跌。

　　答：我还记得另一个有越的例子：当时几乎所有的商品皆告停，只有棉花在开盘涨停后，又告下跌。而在收盘时，只比前一天盘价微扬。

　　完全投入勿依赖专家

　　问：这样说来，如果各种商品行情普遍上扬，惟有你所持有商品价格下跌，你是不是应该立刻卖出7

　　答：假如消息面是利多，而市场行情却没有随之上扬，那么最好是做空。

　　问：你认为哪些是错误的市场观念?

　　答：我认为错误最严重的市场观念是：“以为自己可依赖所的专家来帮助你从事交易。”简而言之，这些专家并不是交易员是经纪人。呀取经纪人的建议来进行交易，可能会让你大赔特从事交易需要本人完全投入，你必须做好你的家庭作业，这是忠告。　　

问：还有哪些是错误的市场观念?

　　答：最愚蠢的观念就是相信市场上有所谓的明牌。我可以肯定地说，形势比人强。市场行情迟早会依照大盘变动，虽然有例外，可是这种例外的情况也不可能维持长久。

　　问：你把你的成功，归功于教你交易原则的塞柯塔与贺斯泰德．你是否也曾经训练过别的交易员?。

　　答：有的，我的学生后来不但成为一位成功的交易员，同时也成为我的好友。他就是布鲁斯·柯凡纳。

　　问：他的成功，有多少归功于你的教导7又有多少归功于他的才华?

　　答: 我初识柯凡纳时，他是位作家和教授，平常只利用空闲时事交易。不过即使如此，他在市场交易方面的专业知识却相丰富。记得和他初次见面时，我一再卖弄复杂的交易观念来加深他我的印象，可是以我一个每天要花十五小时从事交易和进行市场分析的专业交易所提出的任何观念与问题,都难不倒他.我也因此见识到他的本事.

　　 问:这是因为他的学识渊博.可是他有什么特质让你觉得他可以成为成功的交易员?

　　 答:我想是因为他很客观 .一个好交易员绝对不能没有弹性假如你发现某个人能以开通的胸怀接受世上的事，你就找到一个具有成为交易员条件的人。我从柯凡纳身上就发现这项待质。我第一次与他见面，就知道他可以成为一个成功的支易员。而我所能做的只是述说我从塞柯塔与贺泰德那里所学到的技巧，以及自己本身的交易经验。

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勇敢尝试接受失败

问：做为一个交易员，你在事业生涯中可曾遭遇低潮?

答：有的，1983年，我开始逐渐减少交易，因为我觉得自己需要充电。

　　问：从事市场交易，勇气有多重要?

　　答：勇气非常重要。任何专业交易员都不能没有勇气。成功的交易员必须要有勇气尝试、接受失败，以及不畏艰难的攀上成功的颠峰。

　　问：十年或二十年后，你是否还会做一个交易员?

　　答：是的。从事市场交易太有趣了，我不锻易放弃。

　　问：假如每天从事交易十三小时，你还会觉得市场交易有意思吗？

　　答：不会。假如生活中只有市场交易，那简直就是一种折磨。不过假如能保持生活的平衡，市场交易就是一种乐趣。成功的交易员最后终会达成生活的平衡，他们都会去寻找市场交易以外的乐趣如果交易员只专注于交易，最后一定会变得交易过度，或是被一时的打击弄得心神不宁。

　　问：当你遭遇挫败时，都是如何面对的？

　　答：以前在交易赔钱时，我往往会大量加码，希望反败为胜，不过这种作法通常都不会成功。后来我改采减量经营的方法，直到完全出清为止。不过情形都不会那么糟。

　　问：你是否偶而会硬拼？

　　答：有时候会。不过，干脆中止交易结果可能都会比较好。我天性不服输。因此要我认输而中止交易并不容易。我每次赔钱的交易模式是：赔钱、硬拼，还是赔钱、减量经营或中止交易。

　　问：你在中止交易后休息时间通常是多久?

　　答：通常是三至四个星期；

　　问：很少有交易员像你如此成功，你认为自己有何特殊之处？

　　答：我思想开明，愿意接受任何与我本性难容的资讯。例如我见过许多相当不错的交易员，最后是把赚到的钱全数吐出来，这是因为他们在赔钱时，都不愿意停止交易。我在赔钱时会对自己说：“你不能再继续作交易了。”另外，每当市场走势与我的预测完全相反时，我会说：“我原本希望趁这波行情大赚一笔，不过既然市场走势不如预期，我干脆退出。”

　　操作股票更需要耐心

　　问：我想你也从事股票交易。你从事股票交易有多久了?

　　答：最近两年才开始涉足股票。

　　问：从事股票交易与期货交易有何不同？

　　答：我作股票更有耐性。

　　问：你在选股方面，与期货交易有何不同？

　　答：没有什么不同。我总是根据技术图、基本面与市场大势来决定交易的标的。我认为靠这种方式，作任何交易都行。 我比较喜欢小型股，因为吃人不吐骨头的大型专业交易员大都不会互相厮杀这类股票。根据同样的原理，我认为作澳元要比作西德马克好，作店头市场的股票要比作上市股票好。

　　问：你是依据那些基本面因素来选择股票？

　　答：我大都是以每股盈余数字(ESP)，以及我个人对该股在市场上发展潜力的直觉做为选股依据。如果该股的业务发展空间有限，就算每股盈余相当高，也不足以成为交易的标的。然而如果每股盈余成长快速，同时该公司也颇具发展潜力，这支股票就相当具有吸引力。　　另外，我也会看股票的本益比(PE)。换句话说，当我看到某家公司的收益快速成长时，我也希望能够了解市场到底要支付多少代价来购买这家公司每年的盈余。

　　问：这么说来，你是希望找到每股盈余维持高水准，而股价却偏低的股票?

　　答：是的，这是最理想的状况。

　　问：你选择股票还会注意那些事？

　　答：我还会注意产业动态。例如现在(1988年5月)由于我相信航运费率会提高，因此看好航运业。

　　问：这是什么原因?

　　答：供给与需求。航运费串有如商品价格，具有一定的周期。当船只供应紧俏时，供不应求的情况会促使航运费率上升，从而导致航运业者在获利增多的情况下增加船只。然而船只增多，却又会使得船只供需情势改变，导致航运费串下降。目前我们即是进入肮运费率即将止跌回升的循环周期。

　　问：各商品市场之间，是否具有共通的行为模式。例如你能以交易债券的方式，来交易玉米吗?

　　答：我认为只要会做某种商品的交易，其他任何商品交易也都难不倒你，因为交易的原则是相通的。交易其实只是情绪的表现，它包含了如贪婪的忧虑等心理因素，任何一种商品交易都是如此对大部分的成功交易员而言，早期历经失败是通则，而不是例外。马可斯的交易生涯尽管成就非凡，可是在早期也曾经历多次失败。马可斯的经验告诉我们：“早期交易失败只代表你在某些地方做的不对，并不能因此预测你以后会成为一位成功的交易员或是 失败的交易员。”

　　把握时机乘胜追击

　　在本次访问中，我尤其感到兴趣的是，马可斯虽然经历多次失败，可是他最惨痛的经验，却是提前从一笔获利潜力极大的交易中提早下车。

　　把握大时机，乘胜追击，是交易员成功的关键。马可斯在访问中强调，乘胜追击和认赔了结同样重要。他说：你必须坚持让你手中的好牌持续为你赚钱，否则你一定无法弥补认赔了结所输掉的钱。

　　马可斯是经由惨痛的教训才了解到交易过度的危险。在那次经验中(为了一个实际并不存在的荒年进行谷物交易)，他辛苦攒积的3万美元，在一笔交易中就赔得精光。后来，他在木材期货市场又重蹈覆辙。这些经验对马可斯的交易哲学具有相当大的影响，也难怪他对交易员的第一个忠告，就是“任何一笔交易所投下的资金，都不要超过总资金的5％”。另外，马可斯也强调每笔交易设定停损价位的重要性。同时他也建议，当市场情势变调，而自己又无法拿定主意时，最好立刻出场。

　　马可斯也强调，做一个成功的交易员，必须靠自己下决定。他认为，听别人的意见，最后往往会使得交易一无是处。最后，马可斯相信，应该慎选交易时机。他建议，只有在等到市场各种要件都集中在支持一个方向之下才进场。

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第六章 纵横全球的外汇交易员 ◆ 布鲁斯·柯凡纳

布鲁斯·柯凡纳也许是当今举世进出金额最大的银行外汇交易与外汇期货交易员。他单单在1987年，就为自己及其基金投资人赚进3亿美元。过去十年，他的平均年投资报酬率高达87％，也就是说，你在1978年初，只要投资柯凡纳的基金2000美元，10年后，你的投资可以成长到100万美元。

　　柯凡纳虽然是一位超级交易员，不过他本人却极力避免成为一名公众人物。他在接受我的访问之前，木曾接受过其他任何传播媒体的采访。。他后来对我说：“你也许奇怪为什么我会接受你的采购。”事实上，我的确有这样的疑问，而我也一直假设他是基于信赖关系才同意接受我的采访。在7年前，我与柯凡纳曾有一段同事之谊，当时他是商品公司的首席交易员，而我在该公司担任分析师。

　　柯凡纳向我解释：“我似乎难以躲避公众的注意，但是一般传播媒体的报导往往会夸大其辞与失真，而我认为你采访应该可以记录我的真实面。光看柯凡纳的外表，实在难以想像他会是一个经常进出数十亿美元的超级交易员。他那睿智自在的神态，总让人以为他是一位 大学教授。事实上，他在成为交易员以前，的确也是一位从事学术研究的人士。

　　被收益率曲线迷住了

　　柯凡纳从哈佛大学毕业后，便在哈佛大学与宾州州立大学扭任政治学教授。虽然他喜欢教书，却并不热衷于学术生涯。他说：“我不喜欢每天一大早面对稿纸，写一些好像充满智慧，其实是深奥难懂的哲理。”

　　在1970年代初，柯凡纳在有幸步入政坛的梦想下，主持了多治性活动，不过后来由于缺乏财力以及不善政治围内的勾心斗角，放弃了步入政坛的念头。他当时是在州政府与联邦机构中担任顾问工作。

　　1970年代中期,柯凡纳把注意力转移到金融市场方面。他认为，凭其正规政治学与经济学教育的背景，应该可以在此一领域闯出一片天地。他后来热衷于研究世界金融情势，进行有关的金融商品交易。他大约有一年的时间完全浸淫于金融市场以及相关经济理论的领域内。他在这段时间读遍所有与金融市场有关的文章与参考书籍。

　　柯凡纳当时对利率方面的理论下过一番颇深的功夫。他说：“我完会被收益曲线迷住了。”所谓收益率曲线(yield curve)是公债收益率与其偿还期之间的关系。例如，长期公债收益率高于短期公债，五年期公债收益率高于一年期国库券，在图形上显示出来的收益曲线就会呈向上攀升的局面.

　　柯凡纳根据利率理论，发现利率期货市场中较近月份期货的价格总会高于较远月份期货的价格。较远月份期货之间价差近乎零，而较近月份期货之间差距较大。柯凡纳的第一笔交易便是买进某个月份的期货，而卖出更远月份的期货‘随着时间的推移，买进的期货与较远月份期货的价差也就越来越大。

　　这笔根据理论所从事的交易相当成功，而柯凡纳的第二笔交易也与同商品不同月份的价差有关。同商品不同月份的价差（Intermarket Spread)交易是在某商品市场中买进一笔期货，而卖出另一笔不同到期日的期货。在这笔交易个；柯凡纳预期铜供应紧俏，会促使较近月份的铜期货价格扬升，于是他买进较近月份的铜期贷，卖出较远月份的铜期货。虽然预测正确，但是他却过早买进，最后只好认赔了结。尽管如此，他3000美元的赌本在经历两笔交易后，还是增加到4000美元。

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关键性的第三笔交易

　　柯凡纳在谈到他的第三笔交易说：“第三笔交易才是促使我跨入交易员这一行业的关键所在。”在1977年初，黄豆市场供应持续短缺，我则密切注意七月份黄豆期货与十一月份黄豆期货的价差变动情况。我在十一月份黄豆期货较七月份期货溢价(Premium)约60美分时，买进七月份期货,卖出十一月份期货，后来在溢价扩大到70美分时，我又加码一笔合约。我是以金字塔交易法进行交易的。”

　　问：你最后到底持有多少口合约?

　　答：我最后大约持有十五日合约，木过我在其间曾经更换经纪商。我原来在一家小型的经纪公司从事交易，这家公司的老板是一位资深的场内经纪人。那时候我大约已经持有十口到十五口合约。当时一口期货合约的保证金是2000美元，价差交易的保证金则只要400美元。然而这位经纪人却告诉我：“你从事的价差交易和单纯的期货交易相同，因此保证金要从400美元提高到2000美元。”

　　问：他显然十分担心你持有部位(netposition)的风险。

　　答：是的。

　　问：其实他并没有错。

　　答：是的，可是我非常生气，于是我把帐户转到另一家经纪公司。这家公司的名称暂且保留，至于原因我稍后会解释。

　　问：你生气；是不是因为你认为他的决定对你不公乎，还是……

　　答：我不觉得他对我不公平，不过我认为他的作法对我的交易已经构成障碍。我把帐户转到另一家较大的公司，然而我却在该公司选择了一位不十分干练的经纪人。当时黄豆行情持续上扬，我也一再加码。我一笔价差交易是在2月25日进行的，到4月12日，我的帐户巳增加到3方5000美元.

问：你只是在行情上涨时持续增加自己持有的部位，还是有一套计划?

答，我有一套计划，我总是等待价格涨到某个水谁，然后回跌到某个特定价位后才加码。　　当时黄豆期货市场行情一片大好，价格连续涨停。到4月13日时，该商品价格更是创下新高纪录。我的经纪人在当天打电话给我：“黄豆行情正在飘涨，看来七月份期货会以涨停收市，而且十一月份期货也会跟进。你卖出十一月份期货实在不聪明。我看还是让我帮你回补十一月份期货，这样你就可以在未来几天多赚一点钱。”我同意了，于是我们开始回补十一月份期货。

　　问：你把当初所有卖出的部位又全部补回来吗？

　　答：是的，全部都补回来。

　　问：你是在毫不犹豫的情况下立即下决定的吗？

　　答：我想我是鬼迷了心窍。15分钟后，我的经纪人又打电话过来说：“我不知道应该怎么告诉你才好，黄豆市场看来要以跌停收市了，我不知道是否能确保你及时全身而退。”我简直吓呆了，我大叫着要他赶快帮我出场。

问：你最近是否在跌停板才出场的?

答：我是在接近跌停板的时候出场的。让我告诉你，我的损失有多大，在回补十一月份期贷而只持有七月份期货时，我的帐面上原本有4万5000美元，但在收市时只剩下2万2000美元。我深受打击，简直无法相信自己竟然如此愚蠢。只为贪图蝇头小利，就把自己多年来对市场的研究心得完全抛到脑后。为这件事情我有戏好几天都寝食难安。

问：可是你还有2万2000美元，与你当初的3000美元相比，仍然好很多，

答：你说得没错，可是……

问：你之所以情绪大坏，是因为你作了愚蠢的决定，还是因为心痛输钱？

答：绝不是因为钱的缘故。我想是因为这次经验终于使我明白交易员总会有“不清醒”的时候。在这件事情发生之前，一切事对我都很顺利。

　　行情能载舟亦能覆舟

　　问：你在一帆风顺的时候，是否觉得一切都很容易？

　　答：是的，的确很容易。

　　向：你当时可曾想过，市场行情也有背弃你的一天?

　　答：没有。我当时决定回补，证明我根本就没有考虑到风险问。我想我最难过的事是，我终于明白市场大势变化多端，它可以载舟，也可以覆舟。不过事实上，我最后还剩下2万2000美元，已经算是不幸中的大幸了。

　　问：我相信你后来当机立断决定立刻出场，使你逃过一劫。

　　答：是的。在那天之后，市场持续重挫，几近崩盘。我常常在想，如果我没有作出回补的决定，也许我的遭遇会更惨。

　　问：这笔价差交易结果如何？

　　答：失败了。七月份黄豆期货价格也告下挫。

　　问：这是你交易生涯中最惨痛的一次经验吗出有因？

　　答：是的，影响所及既深且远。

　　问：但是你仍然靠这笔交易嫌进不少吧!

　　答：我靠这笔交易赚进六倍于本金的利润。可是我当时根本不清楚自己承担多大的风险。

　　问：经纪人打电话来说，市场将以跌停收市后，你是由于惊慌，还是在控制风险的考虑下决定卖出的？

　　答：我也无法确定。当时我所面对的情况是市场走势和我的分析测完全相反，而我又找不到任何原因。直到今天，只要市场况与我的分析有所出入，我就立刻出场。

　　问：你能举出最近发生的例子吗?

　　答：1987年10月19日，也就是爆发全球股市大崩盘的那一天。因为摸不适导致市场发生剧变的原因，我于是在19日与29日把手中全部的部位抛出。从事交易的第一条原则就是千万别让一个摸不远个中原因的市场变化逮个正着，让自己糊里糊涂地遭受重大损失。

　　失败没有什么了本得　　

　　问：我们言归正传，你是在那笔黄豆交易之后多久才再度进场交易的？

　　答：大约一个月之后。几个月之后，我的帐户又恢复到约4万美元。后来，我去应征商品公司助理交易员的工作，记得是由麦可·马可斯叫我再去一趟商品公司。他告诉我；“我要告诉你一个好消息和一个坏消息，坏消息是我们不打算雇用你担任本公司的助理交易员，好消息是我们决定请你做我们的交易员。”

　　问：商品公司给你多少资金从事交易?

　　答：2万5000美元。

　　问：你在为商品公司交易期间，是否曾接受马可斯的指导?他对你的影响有多大？

　　答：是的。他对我的影响相当大。我从他身上除了学到交易要有节制外，另一件非常重要的是，你必须学会接受失败，失败并没有什么了不得。马可斯教我必须运用自己的判断力作出交易的决定。如果判断错误，再接再励。只要你能完全投入，一定会有成功的一天。

　　问：你是举世间少数几位成功的交易员之一，你与其他交易员有何不同之处?

　　答：我无法解释为什么有些交易员会成功，有些却会失败。至于我自己，我认为我具有两项相当重要的特质。第一项是对于市场未来走势具有广大的想像空间，并且深信不疑，例如我相信黄豆价格有朝一日会涨到月前水准的二倍；美元会跌到1美元兑100日圆以下，第二项则是我能在压力下保持理性和节制。

　　问：交易技术的获得，是否可以靠训练？

　　答：可以，不过只能在某个范围之内。多年来，我训练了将近30位刚出道的交易员，不过，其中只有4到5位成为成功交易员。

　　问：至于其他的25位呢?

　　答：最后都被淘汰出局。不过这与智力没有任何关系。

　　问：在你的学生当中，最后获致成功的人，他们和被淘汰出局的有何差异？

　　答：他们坚毅、独立，而且颇有主张。他们敢在别人不敢进场时进场，同时他们也会节制自己的贪念。野心太大的交易员最后总会把交易弄砸，而且永远无法保住所赚得的利润；商品公司就有一位如此的交易员，我不便提出他的姓名，他的聪明才识之高是毕生仅见，他判断市场准确无比。然而我能赚钱，他却不能。

　　问：他犯的错误是什么?

　　答：他的野心太大。我作一日合约，他即要作10口，最后不但没有赚钱，反而亏了本。　　

技术分析使市场情势更明朗

　　问：你都是根据基本分析来作交易的决定吗？

　　答：是的。我不会只靠技术面消息从事交易。虽然我经常使用技术分析来帮助我进行市场判断，但是除非我了解市场变动的原因，否则我不会轻易进场。

　　问：这样说来，是不是你的每笔交易后面必定都有基本面因素的支持?

　　答：可以这么说。不过我要补充，技术分析通常可以使市场的基本面情势更加明朗化。举佣来说，去年上半年有入说加拿大元会升值，也有人说加拿大元会贬值，而我根本无法判断加元的走势。不过如果硬逼我作选择，我会选择加拿大元贬值。后来美加贸易协定签署，市场情况才逐渐明朗。事实上，在美 加贸易协定签署的前几天，加拿大元就已经开始扬升，而我直到这时候，在市场大势逐渐明朗的情况下，才敢断言加拿大元将会上扬。

　　在美加贸易协定之前，我觉得加拿大元已经涨到高价水准，因此无法确定加拿大元会上扬，或是下跌。我也只有等待市场变动，然后再跟随市场变化的方向做动作。我之所以如此，主要是因为两项关键性的判断，一项是市场的基本面产生变化(虽然我不能确定这个变化对市场情势可能造成的影响)。另一项则是市场的技术面显示加拿大元已经突破上档压力区。

　　问：我所谓不能确定市场基本面变化对价格走势会造成何种影响，这究竟是什么意思?基本上，美加贸易协定对加拿大的重要性远高于美国，这不就显示该项协定的签署对加拿大元应该算是一个利多消息吗?

　　答：并不一定完全是利多，我可以从利空的一方面来解释。美加贸易协定取消了双方之间的贸易障碍，这意谓美国产品将可大举入侵加拿大市场，而会对加拿大经济不利。我举这个例子的重点是要说，市场上许多消息远比我灵通的交易员，我们早在其他交易员之前知道加拿大元会上扬，因而先行买进。我只是紧跟他们进行之后，搭上加元上涨的第二班列车而已。

　　问：这样说来，这是不是表示当市场基本产生变化时，技术面最初的变动方向往往就是市场长期趋势所在?

　　答：一点也没错。市场上的领先指标往往是那些消息远比你灵通的市场人宁，例如苏联就是。

　　掌握提资讯赢得机先

　　问：苏联在哪些市场算是领先指标?

　　答：汇市以及谷物市场。

　　问：我们怎么知道苏联的动作。 　　

　　答：苏联都是透过商业银行与经纪商进场操作，因此我们大都可以打听得出来。

　　问：苏联连国内经济都无法掌握，但在国际市场上却是一个高明的交易大国，听起来是不是有点矛盾。

　　答：是的，不过事实的确如此。

　　问：这是什么原因?苏联到底是怎么办到的?

　　答：我们同业间流传着一则笑话，就是苏联可能偷拆我们的信件。不过事实上，苏联以及其他国家政府的消息的确非常灵通。原因很简单，因为他仍拥有全球顶尖的情报网，而且众所皆知，苏联具有监听全球商业通讯的技术与能力。这也就是为什么有许多商品交易公司在打机密电话时总是小心翼翼，甚至装设反窃听装置。我要强调的要点是，影响市场的因家干头万绪，交易员难以全盘掌握。而唯一可以左右市场大局就是大笔进出的交易。

　　问：你所强调的要点，是否就是解释技术分析有其合理性的基本原因？

　　答：对技术分折，我的看法是：有些技术分析相当具有可信度，然而，也有很多根本就是胡说八道。

　　问：这是一个很有趣的说法，哪些技术分析具有可信度，哪些又是胡说八道呢?

　　答：有些技术分析师宣称可以用技术分析预测市场未来走势。这根本是不可能的。技术分析只能用来追踪市场过去的轨迹，而不能预测未来。你必须运用智慧，根据市场过去的走势与变化，来判断下一步会怎么走。

　　对我而盲，技术分折有如体温计。光靠基本分折，而不注意市场走势的相关图表，就如同医生为病人治病，而不替病人勋量体温一样荒谬。假如你要完全单握市场情势，你必须了解市场大势所趋，亦即市场行情是旺盛还是清淡。你必须知道有关市场的一切资讯，才能在进场时占到优势。技术分析不但可以反映市场大势所趋，也可能突显市场异常的变化。以我而言，研究市场价格走势图是一项非常重要的工作，我可以靠它判断市场未来可能发生的变化并预做准备。

独自逍遥

人为炒作导致走势假相

　　问：当你在研究市场价格定势时，是否会因为这种走势似曾相识，而且根据以往经验显示，这种定势通常是市场行情上涨的前兆进场交易?我的假定是，即使没有基本面的因素支持也是如此。

　　答：有时候会这么做。不过我必须补充，只有经验丰富，见．多识广，而且不会受到突如其来或无法了解价格变动震惊的交易员，才能够作出如此大胆的行动。

　　问：你通常是否都在价格向上突破时采取这类行动？

　　答：是的。

　　问：可是市场价格向上突破往往都只是假相而已。

　　答：价格密集盘整之后的突破，通常是值得冒险的交易机会。

　　问：假设市场价格是因为受当天华尔街日报一则报导的影响而向上突破，是否也能算是值得冒险的交易机会.

　　答：你所举的例子与我所说伪关连性并不大。如果说玉米价格已经密集盘整了一段时间，而它因为华尔街日报报导玉米市场可能供货短而向上突披，这种价格上扬的局面通常不会维持太久。但是如果大家都认为玉米价格没有上涨的原因，而玉米价格却向上突破，造成玉米价格上扬的这种力量就可能相当大。

　　问：你是说市场价格向上突破的原因越难让人理解，后市就越好?

　　答：我的确如此认为。当市场价格走势是投机人士炒作的产物时走势型态通常只是一种假相。当市场价格走势不受投机人士青睐时，技术突破性就越有意义。

　　问：目前市场人士大量使用电脑的走势追踪系统来从事交易。这种情况是不是会导致市场价格技术性假突破显著增加？

　　答：我认为如此。目前市场上有数十亿美元的资金是根据技术分析采决定进出的。这类系统大都使用如移动平均值等简单的数据来进行交易，然而这种方式会制造许多市场假相。其实，我也设计了一套类似的技术分析系统来了解其作用。如果市场行情受到以技术分析系统进出数十亿美元的影响，其意义绝对不会比苏联大笔买进的意义更重大。

　　设定停损点减少亏损

　　问：如果你是在市场行倩密集盘整后向上突破时才进场，然而市场行情又告疲软，或是价格又跌回到盘整的价格区。你怎么知道该在何时出场?你怎么区分市场行情是暂时回档，还是进入长期疲软不振的阶段?

　　答：每当我进场时，总会预先设定停损价格。这是唯一可以使我安心睡觉的方法。这也就是说，在进场之前，我就已经知道自己该在什么时候出场，不过我总是把停损点设在技术性关卡以外的价位。

　　问：是否其他人设定的停损价位与你相同?

　　答：我从来没考虑过这一点。我总是避免将停损点设在市场行情可能轻易达到的价位。如果你分析正确，市场行情绝不可能会回档到停损价位。有时候在设定停损点时，我根本就会认为市场行情难以轻易达到这个水准。

　　问：你依靠什么来断定自己交易失败?设定停损点可以减少亏损，不过如果你深信这笔交易的基本面看好，我想你一定不会就此罢休。假设你的基本分析结果其实与市场大势背道而驰，你要到什么时候才会放弃这笔交易?

　　答：首先，亏损会提醒我要减量经营。其次，就如你所说，就算我认为我的基本分折正确，但技术面也会提醒我应该三思而后行。比如说我看坏美元行情，但是美元汇价却突破某个中期技术性关卡，在这种情况下，我会重新考虑自己对市场的看法。

　　问：你前面曾经提过，你自己也设计过一套技术分析系统，用以追踪类似系统从事进出数十亿美元的动向。你会使用这套系统从事交易吗?

　　答：会的。根据技术分析系统进出的资金大约只占我基金总额的5％。

　　问：难道这就是你对技术分析系统的信心吗？

　　答：总体而言，我的技术分析系统可以替我赚钱，但是基于风险管理与市场波动等因素，我只用少量的资金根据这套系统进出。

　　问：你认为是否可能发展出一套可以和杰出交易员媲美的电脑交易系统?

　　答：我认为不可能，因为这套系统必须具有高度的学习功能。电脑只有在资讯条理清晰、层次分明以及有前例可循的情况下，才能“学习”。

　　例如用于医学诊断的专家系统所以能够开发成功，是因为资讯的条理分明。可是开发交易专家系统的最大问题，就是交易与投资的游戏规则变幻莫测。我曾经和一些电脑专家合作，试图发展一套交易专家系统，最后我们一致认为发展这套系统并不适宜，因为资讯不仅多样化，而且也经常在改变。

　　问：是不是由于目前的交易规模远大于从前，因此你现在从事交易也比以前艰难?

　　答：现在能够提供充分流动性的市场越来越少。　　

独自逍遥

资金管理是重要课题

　　问：你现在管理的资金是多少？

　　答：在6亿5000万美元以上。

　　问：我想其中有一半以上都是靠资本值而业的吧？

　　答：是的，我去年获利就有3亿美元左右。

　　问：交易亏损会对你造成困扰吗?

　　答：目前唯一令我烦心的就是资金管理不善。从事交易常常会遭遇相当大的亏损，不过只要交易方式稳当，我就不担心。像早期我回补十一月份黄豆的那种事才会令我害怕。不过我从那次经验中学到了控制风险的技术。我现在每天都在进出，亏损是很正常的事。

　　问：在你交易生涯中，可有不如意的时候？

　　答：有的。我在1981年亏损约16％。

　　问：这是因为你自己的错误，还是应该归咎于市场本身?

　　答：两者都有。当时的商品市场是我从事交易以来遭遇到的第一个大空头市场。空头市场与多头市场有许多相异之处。

　　问：这是否因为市场经常属于多头，而使你掉以轻心?

　　答：不是。空头市场的最大特色，是在行情大幅下跌后又告反弹。我总是出场太晚，要不就是在反弹时进场太晚而以停损出场。

　　问：你在那一年，还犯了什么错误?

　　答：资金管理太差，相关交易也做得太多。

　　问：你的信心在那一年是否为之动摇?你是否因此而暂时收手?

　　答：我后来暂时收手，设计了许多风险管理系统。我很注意我持有部位的相关性。从那时候开始，我每天都会评估我持有部位的市场风险。

　　外汇期货市场限制多

　　间：你从事的外汇交易是银行间的市场交易还是期货市场的交易?

　　答：我只在银行间市场从事外汇交易，除非我想利用国际货币市场(IMM)从事套汇交易。 IMM是芝加哥商品交易所(CME)的附属机构，同时也是全球最重要的外汇期货交易所。银行间市场的流动性比较高，交易费用比较便宜，同时它也是一个24小时的市场。这一点对我非常重要，因为我是一天24小时都在从事交易。

　　问：在你的交易中，外汇交易占多少比例?

　　答：平均来说，大约有50％到60％的收益是来自外汇交易。

　　问：我想你交易的外币种类应该超过国际货币市场所提供的五种外币吧?

　　答：只要是流动性高的外币我都交易。事实上，几乎所有欧洲货币(包括斯堪地纳维亚半岛国家)，所有主要亚洲国家货币和中东国家货币都是我交易的对象。另外，交叉交易(Cross)可能是我最重要的交易方式，而这种方式在国际货币市场根本不能使用，因为合约金额是固定的。(交叉交易涉及两种外币，例如买进英磅，并卖出以美元计价等额的西德马克。)

　　问：但是你可以根据两种不同货币合约金额的大小调整买进及卖出的合约数？

　　答：的确，但是在银行间外汇市场更容易做到。

　　问：我想你从事交叉交易，都是以美元为计价单位吧?

　　答：没错。你只要说：买进一亿美元西德马克，卖出一亿美元日圆就行了。在银行外汇市场，美元是国际通用的计价单位。

　　问：如果突发状况发生或美国公布的经济数字与预期差距太大，使外汇市场价格剧烈展荡，银行间外汇市场的价格波动会比外汇期货市场小，还是套利人士会让这两个市场保持紧密的关连性？

　　答：套利人士在这两个市场从事套利交易，会使这两个市场持相当的关连性。

　　问：银行间外汇市场对突发事件的反应是否比较不极端?

　　答：是的，因为外汇期货市场经常会发生场内交易员停损出场的情况。这时候只有靠套利人士进场来维持市场的稳定。

　　问：为什么外汇期货市场无法在外汇交易上扮演重要角色？

　　答：外汇期货市场不是一个有效率的市场。运用外汇期货市场从事对冲交易(hedging)经常会受到合约到期日及金额的限制，但银行间外汇市场就不会如此，一切都可以根据自己的需要和银行。　　

　　问：那么外汇期货市场就无法和银行间外汇市场竞争了，是吗?

　　答：是的。

　　难忘的“黑色星期五”　　

　　问：请你谈一谈你的基本分析法，你如何判断市场的合理价位?

　　答：我假设当天的市场价格就是合理的价位，而我只研判那些因素发生会导致价格波动。　　 高明的交易员应该能够提出各种变化的假定。我会在心中绘出全球可能发生的状况，然后等待事态的演变予以证实。当然，这些假设状况最后大都不可能实现，但你会突然发现其中之一与现实世界相仿，这也就是现实世界印证了某个假设。

　　举例来说，在著名的“黑色星期五”全球股市大风暴爆发当天，我严重失眠，我也确信当晚失眠的交易员绝对不止我一位。接下来的一周，我一再假设本周可能发生的事以及这些事对美元的影响。我试着从各种角度提出假设，其中之一是全球金融市场会完全陷于慌乱当中。 在这种情况下，美元将会成为维护全球金融秩序的避风港。这也就是说美元将会因此大幅上扬。后来果然不出我所料，在那一周的周二，全球各地的资金的确从其他市场抽出转投入美元而使美元剧扬。在往后的三天’，美元行情持续扬升，直到周末才开始回跌。到这时候，我开始明白我的假设已经获得证实，而我也相信，美国为维护本身的利益，例如防止贸易逆差扩大，势必会进场干预美元打压行情。

　　问：你到周五才明白你的假设获得证实，在这时候才采取行动，是不是太晚了?

　　答：是的。那个周末我真是度日如年，因为我知道美元在下周一末盘就可能会重挫。我一直在等美国当地时间周日晚间远东汇市的开盘。

　　问：你有许多外汇交易都是在美国以外地区进行吗?

　　答：是的，第一，我不论到哪里都会携带全球汇市行情显示器。第二，我有一位助理24小时全天候值勤。

　　问：你是不是要求你的助理在汇市行情发生重大变化等立即通知你?

　　答：没错。首先，我们会订定行情当天可能波动的范围，如果行情超出这个水准，我的助理就会立刻通知我，

　　问：你是否常常会在半夜接到助理的电话7

　　答：我常和一位助理交易员开玩笑，说一年只准他吵醒我两次。不过这种情况并不常发生，而且也没有必要。我家里装有汇市行情显示器，因此我随时都可掌握汇市的变动。此外，助理交易员的主要工作之一，就是半夜起来接电话。有时候他会在一个晚上被电话吵醒4到5次。

　　问：你是说你把晚间的交易授权给助理交易员来作?

　　答：我们至少每周作一次类似的沙盘推演，假设各种可能发生的情况以及应对之策。

　　问：这么说，你的助理知道应该怎么做，比如说某种外币跌到135

　　

　　答：是的，他知道该买进还是该卖出，这些交易决策其实事先就已经安排好了。不过如果是重大突发状况，例如某国总理辞职或是某国政府将其货币贬值，助理还是会立刻通知我的。

独自逍遥

研判交易控制风险

　　问：你曾经提到控制风险的重要性，以及对所持有部位应具有信心的必要性。你认为每笔交易所应承担的风险有多少?

　　答：首先，我会尽量把每笔交易的风险控制在投资组合价值的1％以下。其次，我会研判每笔交易的相关性。进一步降低风险。我每天都会作电脑分析，并了解持有部位的相关性。随着经验的累积，我了解在持有部位相关性方面所犯的错误，可能会引起重大的交易危机。假如你持有八项相关性极高的部位，这无异于从事一笔规模与风险为原来人倍大的交易。

　　问：这是不是说，假如你同时看好西德马克和瑞士法郎，你就会从中选择一种自己比较喜欢的币别，以后长期做多?

　　答：一点也没错。

　　问：西德马克和日圆交叉汇率的变动速度会低于单一币别汇价的波动吗?

　　答：这也不尽然，例如最近英镑兑马克的交叉汇率一度在2.96与3.00之间波动，而一个月前才突破3.00的水准。可是它在突破前，由于英国央行的干预，曾有20次进攻3.00关卡而失败的纪录。后来英国央行终于弃守，而交叉汇率冲上3.01时，根本就没有成交。事实上，直到交叉汇率涨到3.0350时才有成交纪录，因此英磅兑马克交叉汇率等于是足足上涨1％，才有交易。

　　问：这对银行间市场来说，是不是相当反常的情况?

　　答：是的，这意味每个人都在观察3.00的价位。当大家了解英国央行不会再度干预时，就没有人愿意卖出英镑。

　　问：你认为交叉汇率所能提供的交易机会优于单纯的美元交易吗?

　　答：是的，因为很少人会注意到交叉汇率。越少人注意，交易的机会就越好。

　　问：你的交易风格包含了基本分析和技术分析，假使我告诉你，柯凡纳，我们要把你关在房间里，你只能从基本面的市场资讯与技术面的统计图表中选择一项来从事交易，你会选择哪一项?

　　答：这等于是要求医生只用诊断或体检表为病人治病。事实上；两者都有需要。不过，如果一定要选择其一，我认为基本面的资讯比较重要。在1970年代，光靠技术分析就可以赚钱，不过当时市场上并不没有充斥所谓技术性假突破现象。然而今天，几乎每个投资入都是技术分析专家，而且也许出现许多技术性交易系统。我认为这种转变使得偏重技术面的交易员难以从事交易。

　　问：让我们把话题转到股市，你认为股市与其他金融市场在本质上有何不同?

　　答：股市走势经常出现短期反弹或回档。行情上涨后总会下跌。然而商品市场走势则是根据实质商品的供需来决定。如果市场上供应短缺，价格一定会呈现持续上扬的走势。

　　问：如果股价指数期货的波动比较剧烈，是否仍然可以运用技术分析来操作

　　答：或许可以。通常较长期的操作方式往往可以捕捉到股市上扬伪大波段，只是停损价格的范围要设得大一点。

　　问：为了避免短期回档，你必然着眼于捕捉长期走势吗?、

　　答：在股市我比一般交易员更能持长，甚至在大幅回档时也尽力不出场。

　　问：有人把1987年10月全球股市风暴归咎于电脑程式交易，你的看法呢?

　　答：我认为那次股市崩盘牵涉到两个因素，一个是股市行情已经涨过头,因此难以承受利率调升以及其他基本面因素所引用发的压力。另一个则是退休基金运用，所谓投资组合保险的操作方式大量杀出持股，而引发卖压。

　　

　　没有天生的超级交易员

　　问：成为一个超级交易员，是否要靠天份?

　　答：就某方面来说，是的。因为毕竟不是每一个人都能成为超级交易员。

　　问：要做一个成功的交易员，天分与努力孰轻孰重?

　　答：假如你不努力，你绝对不可能成为成功的交易员。

　　问：有没有交易员可以凭直觉而获致成功?、

　　答：光靠直觉最多也只能维持短暂的好光景。我听说过许多成功来得快去得也快的交易故事。市场上常常会有如某人猜中砂糖价格会上涨到40美分，或各月份铜期货价差会扩增的事情发生。例如我就听说有一位交易员去年因为猜中各月份铜期货价差会大幅扩增，而赚了2700万美元，可是他后来又全赔光了。

　　问：你对新进的交易员有什么建议?

　　答：我要强调，必须先学会如何控制风险。其次，少量经营是我第二个建议。不论你认为你所持有的部位应该有多大，都应该再减少一半。根据我的经验，新手的野心都太大，往往会持有应持有部位的三到五倍，结果导致每笔原来只应担负1％到2％风险的交易，却须承担5％到10％的风险。

　　问：除了交易过量之外，新进交易员最常犯的错误还有哪些呢?’

　　答：把市场拟人化。市场并不具有人格，它决不在意你是否赚钱。假如有一位交易员常说：“我希望市场如何、如何……。”这就无异于凭自己的喜好进出市场，终将自毁前程，因为他显然已放弃了对市场的警觉性。

独自逍遥

进场前先决定出场时机

　　我经由这次访问，对于的柯凡纳的分析能力佩服得五体投地。直到现在,我都想不通，他是如何腾出时间分析各国错综复杂的经济情势，更遑论将这些分析整合成一幅完整的图书。很显然地，柯凡纳高明的基本与技术分析技术，绝非一般的交易员所能望其项背。不过柯凡纳似有一些交易方法是一般交易员学得会的。柯凡纳把风险管理列为交易成功的第一要件，他本人总是在买进前就先决定出场的时机。同时，他也强调，应该以整个投资组合来评估风险，而不是根据个别的交易来评估。这个观念对于具有高度相关性的交易尤其重要。

　　在对柯凡纳的访问中，令我印象最深刻的，乃是他设定停损的方式。他说：“我总是避免所设的价位能让市场行情轻易达到……。”凭藉如此的方式，柯凡纳尽可能地减少被迫出场的机会，而且也能有足够的时间等待市场行情反弹。这种方式的后精髓是：如果市场行情真的达到停损点，这显然表示这笔交易犯了错误。由此可知，设定停损价格应不只是表示每笔交易应该承担亏损的最大金额。

　　柯凡纳最糟糕的一笔交易是肇因于过份冲动。根据我个人的经验，从事交易最具有破坏力的错误，就是过份冲动(请不要与直觉混为一谈)。任何人从事交易都应根据既定的策略方向前进，千万不要因为一时冲动而仓促改变策赂。例如因朋友的推荐而买进一笔未经计划的期货合约，或只因为市场行情一时不振，而在价格尚未预先设定的停损点之前就匆促出清所持有资产的部位。

　　最后，柯凡纳认为，一个成功的交易员应该具有坚毅、独立、自我主张的个性。他并且也强调，承认与接受失败是成为一个成功的交易员的必经过程。

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第七章 操作心理学专家 ◆范塔普博士

范塔普博士于1975年获得奥科拉荷马大学心理博士学位之后，毕生从事心理压力与人类工作表现关系的研究。1982年，他成功地设计了投资心理测验，用以衡量导致金融操作成功及失败的心理特征。数以干计的投机客和投资人接受过他的心理测验和咨询。他也写过五本探讨如何使投资迈向成功的畅销书。

　　目前，范塔普博士全心全意投注于为交易员提供心理咨询和辅导，并将研究重心放在发掘杰出交易员的心理特征。范塔普博士以为，透过模仿学习杰出交易员致胜的心理特征，可以成功地改善任何交易中的操作绩效。

　　问：你是在什么情况下对心理学和金融操作之间的关系感兴建的?

　　答：研究所毕业后，我一直从事于毒品如何影响人类工作绩效的研究。获得心理学博士学位之后，我又从事了八年有关传统心理学的研究。我曾经买卖期权（Options)，但却输了钱。事实上，我不但输钱输的很快，而且一直输，于是我决定退场。我认为输和我个人的心理必然存在着某些关系。

　　在偶然的机会中，我参加了一个理财课程，课堂上传授的一项原则是，发生在自己身上的事必须是自己心态的反映。我曾经阅读不少关于金融操作心理学的文章，但总认为书中记述的原则仅是一些经验谈，因此我想证实这些原则的正确性。我这样做的原因是希望建立自己的投资心理学，并对导致投资成败的因素加以检定。于是我设计了一份问卷寄给某家市场资讯公司，请他们帮我寄给论的读者。总之，我收到大约一千份的回函，这引起了我研究这个领域的兴趣。

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交易成功的ll项要素

　　问：你从分析这些问卷中得到哪些意外的结论?

　　答：在问卷中，我列入了许多衡量操盘成功的要素，因此我可 以依其重要程度加以排列。一般投资的文章中，多半会列出交易成功的十大要素。而我所设计的问题也是要对这十项要素加以分析。我对收集到的资料做了统计分析，设法把握每一项要素和投资成

功之间的显著相关性。

　　此外，我发现这十项要素可以简化为三大要件，我姑且称之为心理要件、管理及纪律要件和决策要件。尽管我曾经一再修改问卷，但仍然认定真正的要件只有这三类。此外，我还加入一项额外的要素，即直觉。

　　问：你所衡量的十一项要素到底是什么?

　　答：心理要件有五个要素，包括成熟的私生活、积极的态度、赚钱的动机、内心冲突的平衡和讲求结果的责任感。当然，赚钱的动机和交易成功之间并没有显著的相关性，但是我仍然很谨慎的加以检定，因为缺少赚钱的动机而内心冲突又大，对交易的成功极具杀伤力。　　决策要件包括对市场技术面具有充分的知识，做出客观决定的倾向以及独立思考的能力。对市场技术面具有充分的了解和交易的成功并没有绝对的关连。管理和纪律要件包括：对风险的控制，耐心以及直觉。我并未发现直觉和操盘的成功具有任何关系。但是我仍然在探讨中。

　　问：根据你的研究，失败的交易员，主要的心理特征为何?

　　答：失败交易员的心理特征包括：无法应付高度的压力，对生活抱持消极的态度，内心存有许多冲突，而且在事态出差错时总是抱怨别人。这种人也不会谨守某些原则做为其操作的规范，而且较容易成为跟随群众的人。此外，失败的交易员较倾向于缺乏组织能力和耐心。当然这不是说失败的交易员拥有上述所有的特征，而只表示至少他们具有其中部分特征。

　　问：目前你已经成为许多交易员的顾问，请问你是如何开始提供咨询服务的?

　　答：在我开始做问卷调查之后，许多人也就问我如何解决他们个别的心理问题。因此，我决定写一本小书专门讨论这十项心理要素，一方面让自己能更深入探讨这些问题，另一方面也能提供喜好投资的人一些建议。由于自己越走越专精，很自然的也就进入顾问业。

　　任何人都能成为成功交易员

　　问：你对于投资或交易心理最初的概念是否随着时间而有所改变?

　　答：我设计问卷的目的是要辩识哪种人会成功，而哪种人会失败。目前我相信任何人都可以成为成功的交易员，只要他能按照成功的要素去做。基本上，这只是学习的问题。很多人极端固执己见，不愿意放弃自己所相信的老旧观念和想法。就我个人而言，我也不否认我的看法可能犯了错误。例如说，有些人承诺要按照某些原则去操作，但终究还是失败了。但是，一旦我相信人人都能成为成功的交易员时，我就更有兴趣去帮助别人，甚至做起事来也比较有效率。

　　问：你能不能提供一些实际的案例说明在经过心理辅导后，哪些人成功，哪些人失败呢?

　　答：有一名交易员已经超过一年无法从事金融操作，他找我帮忙，希望能在获得完整治疗之前，恢复从事交易。有一天早上，我要他来拜望我。我准备了一份练习题，而且其中假定他心理冲突的问题。他答了十分钟，之后又花上大约两周的时间研究练习题的结果，于是他又能从事金融操作了。但是另一个交易员就没有那么幸运，他的问题完全和操作的成功无关。尽管他已经是四十岁的人，但是他仍然像小孩，不愿承担责任。他想要从事操作的唯一理由是想要持续这种生活方式。当然如果他不改变自己处事的态度，恐怕谁也帮不了他。事实上，他也不愿意放弃他自己的态度。

　　还有一位交易员，他只做了些许的心理调整就恢复了操盘生涯。过了一段时间，我对他又做了追踪调查，要求他回答一些简单的练习题。从此之后，他就像完全变了个人。又两周后，他打电话告诉我，他赚了65万美元。

　　问：如果有人说，他是从技术分析的图表型态上得知市场未来的走势，并且据以买进卖出。在这种情形下，你如何辨别他交易失败的原因是源于缺乏操作技术还是心理具有某些障碍?

　　答：在提供顾问咨询之前，我通常会事先了解我的客户，他认为可行的操盘方法是什么，又有什么证据支持他。比方说，我会自付，他能说服我吗?他真的检定过这些方法吗?检定时是否运用了真正客观的资料?事实上，我相信当日冲销或短线操作很难赚到钱。如果有人要我教他成为一位专做当日冲销的成功投机客，恐怕我根本做不到。

　　我同时相信，没有操作技巧在本质上就是成为交易员的心理障碍。一般人因为缺乏判断力、缺乏目标或有心理冲突，因而无法思索比较有系统的操作方法，更别说是加以试验了。

　　做好准备克服心理障碍

　　问：无法成为成功交易员的最重大心理障碍是什么?应该如何克服?

　　答：一般人在进入金融市场之前，往往不会做好心理准备。金融市场是一个试探个人心理障碍的好地方。多数人最终会远离金融市场，而只有少数残留的人才下决心要找出有效的操作方法。这种人最后所要克服的心理障碍会从市场本身转向寻找有系统的操作方法。交易员最根本的心理障碍即是如何处理风险。例如，操盘要成功的两项最基本规则是：停损和持长，那么你或许就不愿意小赔出场，结果反而将小赔拖成了多赔，最后更变成大赔。而在这种情形下你却又认赔了。相反的，如果帐面上赚了钱，你就会想立即获利了结，其中的原因是希望到了口袋的钱不会赔钱的风险，亦即赚钱小却赔了大钱。如果你认为金融操作只是一场游戏，不按照以上两项规则操作就是犯规的话，你就会很自然的照章行事。你应该在每天早上思索这些规则，在一天的结束反省当天的交易。如果自已末按规则行事，便应该自我警惕，好让自已往后能采取适当的行动。

　　第二个主要的心理障碍是无法应付心理压力。心理压力通常会以两种形式表现出来，一是忧虑，一是诉诸生理上的自然反应。人类的大脑仅有有限的空间储存资讯。如果你的心理为忧虑所盘踞。大脑就势必无法有效应付所面临的问题。

　　生理自然反应最普遍的型态是，在受到压力时，诉诸以往所学习到的反应方式。例如：一般人在压力下通常所做的决定会是不做任何反应。当然他也可以采取其一贯的行为模式或按照经纪人的建议而行。但是这样简单的反应方式很少是正确的。甚至一般人在受到压力时，也倾向于成为群众的追逐者，因为别人的行为轻易地就能加以模仿，无须下决定。但这种行为在金融市场上就一定会输钱。

面对压力的另一种生理反应方式是思考事情的层面变得很狭隘，而且不认输。这种人会不断努力做出在市场进出的决定，希望扳回输掉的钱。但实际上，鲁莽而无理性的决定会让你输得更掺。

　　消除心理压力的正确方式应该是设法找出造成压力的原因，并发展纾解的方法。有一件很重要的事我必须提出来说明，亦即心理压力的产生经常和个人对事物的看法存在着相当紧密的关系。改变自己对事的看法，有时的确可以纾解个人心理上的压力。例如，成功的交易员对于输钱的看法就和失败的交易员不同。多数人在输钱时候会表现得焦燥不安，但成功的投机客则了解，要赢钱的话，先输点钱是可以接受的。或许多数投资人应该改变对输钱的看 法。

　　第三个障碍是心理冲突。我们每个人的心中都拥有相互冲突的意念。例如说，想要赚钱但又不愿意承担风险。事实上，惟独必须设法了解自己心中的各种意念，并予以调和。