[求助]技术贴。关于option-adjusted spread [level 1] 知识点

bloodbreaker

关于这里有个知识点，小弟比较迷惑。

non-treasury bond 的spot rate 是在treasury bond的基础上 加了一个Z-spread。 如果有期权的话，比如 call option， 又有一个option-adjusted spread。然后有如下关系

option cost=Z-spread - OAS

官方教材里有说，如果是call的话，Z-spread 通常要大于OAS。 但是按理说，没有期权的non-treasury bond 的yield 要比对应的treasury bond要大，然后如果再在此基础上加一个call option的话，yield应该还要大。也就是说，应该是OAS>Z-spread 才对啊。。。

仔细看过教材，对于两者都有解释。yield of option-free bond 要比对应的含call option的bond要小，因为call option 本身有风险。高的利率用来补贴风险。但是对于OAS<Z-spread，解释说是 对于含call option的债券，issuer更容易操控现金流。。。我彻底不明真相了。。

求教达人，到底是哪里出了问题呢～～

多谢。

[此贴子已经被作者于2010-10-28 22:19:30编辑过]

xinrui008

        一般而言，Z-spread 不反映债券的interest -volitility risk（顾名思义Zero-Volatility Spread），所以Z-spread又称static spread（Yield of risky bond = spot rate(of treasury bond) + a flat spread(i.e.,Z-spread)），但是当利率是变动的，risky bond 和risk free bond之间的spread就要变小（溢价变大以补偿投资者），这就解释了为什么Z-spread 通常要大于OAS。而OAS是把期权（eg.call option）调整掉的spread，剩下就反映interest -volitility risk了，一个不反映interest -volitility risk的spread减去反映interest -volitility risk的spread,就得出Option cost,不是解释清楚没有，欢迎交流^_^

     

        详可参见《BOND MARKETS, ANLYSIS AND STRATEGIES》(5th) 美 Frank J.Fabozzi 

 

[此贴子已经被作者于2010-12-1 21:27:30编辑过]

petitejuju

我觉得是这样的：option-free bond比含call option的债券的yield小，因为call option增加了bondholder的风险，所以会有高的利率来补贴风险。因为call option是对bond issuer有利的一个option，它增加了债券发行人在未来面对利率变化时的可选择性，比如，通过call option将债券提前回购

这也揭示了你的另一个疑问，OAS<Z Spread, 对于含call option的债券, issuer很容易操控现金流. 所以adjusted后的spread, 被call option的这点不利因素冲淡，相对就小了

没有什么矛盾的。

我也花了很久才想明白。希望能够帮助你理解。

smoothjazz

以下是我的思路，给LZ一点参考。这个问题的切入点还是在于option cost 的公式，
Z-spread—OAS=option cost in percent。如果不好理解Z-spread与OAS的关系，可以从option cost的
性质入手。对于callable bonds而言，issuer要提供比option-free更高的premium来补偿其风险,这个premiun正是option cost, 是个大于0的正值，从而倒推出Z-spread>OAS;以此类推，可以判断在putable bonds的情况下，z-spread<OAS