中百集团：冷链物流实力大幅增强 武汉中百, 中百集团, 物流配送, 人民币, 资金流向

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　　事件：近日，中百集团发布公告称，公司独资子公司武汉中百物流配送有限公司拟受让武汉供销集团持有的山绿农产品集团51%股权，受让款项8000万元人民币。该股权转让已经董事会批准生效。
　　点评：我们的研究显示，2010年山绿集团实现营业收入1100万元，目前拥有高低温立体高架冷库各一栋，占地570亩(仍有300亩尚未开发)。本次股权转让完成后，武汉中百物流持有山绿集团980万股，占其总股本的51%，武汉供销集团持有山绿集团8320万股，占其总股本的46.22%；武汉市供销农资物流股份有限公司持有山绿集团500万股，占其总股本的2.78%。
　　我们认为， 中百集团受让山绿集团股权旨在增强冷链业务实力。中百集团冷链业务长期以来一直较为薄弱，目前除江夏冷链物流中心(面积约1.2万平方米，库容约8000吨)以及汉阳科德冷配中心为公司500余家超市提供冷冻食品配送外，其余均为常温物流项目。收购山绿集团股权后，未来可以整合现有冷链资源，充分利用中百品牌效益以及供应商资源和网点优势，增强公司的生鲜冷链物流实力。由于山绿集团和中百现有物流中心均位于武汉吴家山地区，我们认为，未来整合的难度和效率将更加有效和合理。
　　目前，中百集团在湖北四隅建有配送中心，新增咸宁、浠水配送中心有望在2011年投入使用，将大大增强物业配送能力和降低耗材成本，公司毛利率和存货周转率较弱局面将有所改观，同时为日后省外区域扩张夯实后台基础。未来公司直采比例、配送效率、毛利率甚至规模辐射半径都会由于后台物流的厚积薄发而有一定程度的提升和改善。
　　我们认为，中百集团在目前A股超市板块中依旧属于性价比较高的标的物，大股东武商联的重组停牌以及同业竞争问题，仍是短期的股价催化剂，维持“增持”评级。我们预计，该公司2011-2013年每股收益(EPS)分别为0.45元、0.56元和0.72元，以2010年为基期，未来三年复合年均增长率为25.2%，6个月目标价为13.50元/股，对应2011年主营业务的市盈率为30倍。