策略建议：以退为进，防守反击。配置稳定消费和新兴成长。
投资者关注以下问题：短周期经济何时触底，如何复苏?杠杆周期需要担忧么?相对可持续的力量来自于哪里?
我们构建了3个周期的分析场景：
短的库存周期经济底部徘徊。本轮库存周期以地产库存为特征，房地产去化周期长、对经济压力大;同时逆周期的政策放松力度有限，一方面信贷增长受到诸多制约，中长期贷款增长乏力，另一方面财政政策也远未达到刺激仅仅的地步。短周期经济处在弱势格局下波动。博弈周期的回报降低。
长的杠杆周期暂时无需忧虑。一方面，中国的整体债务水平与目前正在去杠杆化的发达国家相比，仍处在低位;地方政府债务虽然今年增长较快，但总量可控，并且已经在清理之中;外债很少，充足的外汇储备完全有能力对付外债的压力，不会出现发展中国家由外债引发的债务危机。远景中需关注的是，金融自由化会导致金融系统脆弱性上升。
中的新芯周期值得关注重视。新芯周期代表新的中周期，但力度尚弱。
在11年高资金成本打压下，目前也处于周期性的谷底;但在政策环境、利率环境、需求环境的改善下，未来预期的改善确定性更强。建议增加对成长的关注。
下半年A股市场先抑后扬。
展望3季度的市场，一方面短周期经济处于寻底过程之中，同时叠加海外市场的风险波动，以及上市公司盈利下调的冲击，预期会有寻底的煎熬过程。
另一方面，基于我们对长期杠杆去化压力在现阶段仍然不大的判断，在市场释放完短期风险之后，仍然有反弹的动力。其信号可能来自于：
政府政策在就业压力之下再度加码;中长期信贷增长获得实质性恢复;地产销售回暖持续，带动地产库存周期回补;地产新开工、土地购置出现好转。目前判断，时间点在三四季度之交。
策略寻找相对确定性机会。短周期经济是否企稳有不确定性，选择业绩确定性行业作为对冲，以稳定增长的消费和低估值的改革受益蓝筹为选择。
经济筑底之后，地产销售能否传递到投资需求是有不确定性的，而新芯周期的需求是更为确定的。成长股尽管相对而言估值不低，但在市场追求确定性业绩增长的氛围下，将成为资金的避风港，若出现调整应是增加配置的时机。建议投资者超配消费中的旅游、医药、大众食品，新兴中的传媒、软件等稳定增长行业。
我们判断的风险：国内政策加码;海外大力刺激。 |
发表于 2012-7-28 13:19
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