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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20090107]央企上市公司“估值+整合”双优势

要点:
整合的两个方向“产业链和价值链”
央企整合总体要求是“沿产业链和价值链方向”进行,我们认为“价值链方向”将体现在体制改革,包括了股份制改革、整体上市、资产注入等;“产业链方向”包括了增强央企行业话语权、产业链上游低成本资源扩张等。
 
 
央企将以“阻力最小”方式展开整合
这决定了中长期行业投资机会。整合阻力最大当属行业分布在“产业链上下游”关系集团之间(因利益集团搏弈)、其次是同行业上下游公司间(因单位利益搏弈),阻力最小的是相同主业范围中生产商和配套服务商之间的整合。我们把确定主业的央企按照“生产、制造”和“配套服务”两大类进行了分类。国资直属上市公司短期投资从具有相对估值优势(毛利率、PE)、潜在整合优势(主业差异)中寻找机会。
 
信息技术业央企具有相对估值优势
从毛利率(历史趋势)、PE(2007-2010年一致预期)综合优势比较。
1、央企直属上市公司保持PE相对优势的行业分别是“批发和零售贸易”、“交通运输、仓储业”、“综合类”和“信息技术”;
2、央企直属上市公司毛利率相对优势自05年开始明显下降,08年上半年甚至落后市场0.14%,但一些行业仍能长期保持优势,连续7年毛利率平均水平维持在20%以上的行业有:“房地产业(41.33%)”、“社会服务业务(33.43%)”、“信息技术(32.83%)”、“采掘业(30.72%)”、“交通运输仓储(23.34%)”,其中“房地产业(+3.69%)”、“信息技术业(+2.59%)”盈利能力优势明显。综合两指标,央企直属“信息技术业(+2.59%)”具有相对估值优势。
 
制造业和信息技术业央企整合概率更大
整合优势:直属上市公司与控股央企主业差异越大,潜在整合概率高。统计数据显示,差异大的行业多集中在“制造业”、“信息技术业”两大类,两行业相关公司整合概率会更大。

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