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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20090108]宇通客车调研快报及高新企业资质获批公告点评—预计08盈利略超预期,09年

事项:
    1.我们近期赴宇通客车进行实地调研。
    2.公司公告,其被认定为高新技术企业,自08年起三年所得税按15%征收。
评论:
...公司12月销售情况略好于预期,预期公司全年销量约2.7万辆。
    公司12月共销售客车约3300台(去年同期3971台),环比11月大幅上升80%以上,略好于我们此前的预期。12月销量同比下降幅度较11月收窄,在整个宏观经济相对悲观的环境下尤为不易。我们认为季节因素是驱动公司客车销量环比显著提升的主要因素,此外客车市场自身特性导致其受经济变化影响相对较小。
...销售情况好转、原材料价格下降有望提升公司四季度盈利水平。
    12月销售水平较前两月有较大提升,公司四季度销售规模显著超过三季度水平。此外,钢材等大宗商品价格回落导致的原材料、零部件采购成本下降的效益在四季度体现。我们预期公司四季度的主业盈利水平将较三季度显著提升。
...所得税率优惠确认,08年增加EPS约0.08元。
    公司被认定为河南省08年第一批高新技术企业,认定后三年(含2008年)可享受10%的税率优惠,所得税按15%税率征收。08年追溯调整可增加EPS约8分钱。
...预计公司09年仍有望维持平稳增长,季节因素和基数原因将导致上半年负增长。
    我们判断公司09年销量仍有望稳定或有所增长(0-5%),增量来源于公交车市场较快增长、国内公路车市场份额提升,以及海外出口规模提升等。
    原油等大宗原材料价格下降导致主要出口目的地国经济形势恶化,大中型客车出口面临较大压力,估计09年行业出口将下降约20%以上。我们对公司出口古巴的大单在09年执行相对乐观,预期2000台左右,导致公司出口仍有增长。
公司目前生产情况较好。然而从一季度来看,春节提前导致节前旺季时间缩短;此外,节假日调整导致1月份工作日显著减少,季节因素将导致一季度销量负增长。
...风险因素:国内市场需求压力加大;韩国、巴西等国货币贬值导致公司产品与竞争对手差价缩减,影响公司海外市场份额;金融资产价格波动影响业绩。
...盈利预测、估值及投资评级:
    宇通客车08/ 09年EPS 0.88/ 0.80元,08/ 09 年PE 11/ 12倍,当前价 9.63 元,目标价 12.00元,"买入"评级。
基于所得税率下调和12月份原材料成本下降超预期,分别上调08、09年净利润约10%和5%,公司客车为主的经常性盈利对应08、09年EPS分别为0.73、0.80元。
    我们认为:08年盈利略超预期、09年出口古巴订单执行可能性增大、所得税率下调锁定,在经济和行业压力较大的环境下,公司09年仍有望实现主业盈利稳定增长。
 

相关研究报告下载:

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