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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20090108]2009年度纺织服装行业投资策略

研究结论
  08年对纺织服装行业来说是历史上最为艰难的年份之一,各种负面因素的集中释放和深化加剧了行业的困境,数据显示,年初以来行业收入和盈利增速急速下降、固定资产投资增速明显下降、行业出口单月持续下降,内销成为支撑国内纺织服装行业增长的唯一亮点,但从10月开始增速也出现放缓,未来预期向下修正在所难免,行业的冬天已经来临。
  从纺织行业上市公司三季报情况看,基本与全行业类似,前三季度纺织服装子行业收入仍有增长,但盈利几乎没有增长。行业整体毛利率小幅下降和期间费用(特别是财务费用)上升明显是盈利增长低于收入增长的主要原因,行业两极分化还在加剧,值得注意的是,部分前期表现优越的重点公司三季度开始也出现预期向下的拐点。化纤子行业则呈现周期性的集体暴跌,考虑到下游的情况,我们认为此轮低迷期持续时间很可能超过以往。
  目前从行业上市公司板块的估值水平看,无论从市净率还是市盈率看,均处于历史的底部,部分重点公司的估值已经低于历史最低水平。综合考虑行业的非周期特征、历史估值水平走势和未来行业政策方面将延续偏暖态势,我们认为纺织板块未来进一步下跌的空间相对有限,但行业估值水平的本质提升有赖于此轮行业洗牌后属性演变。
  展望行业2009年的形势,政策面总体偏暖——出口退税率上调、增值税转型、人民币放缓升值或可能贬值、国内进入降息周期等都将对行业经营和盈利产生正面的推动作用,我们认为,政策偏暖的利好效应在09年有望逐步累积、但短期难以从根本上解决行业当前的本质问题(需求下降和行业自身结构性问题),因此行业短期低迷难以改变。
  未来行业的好转有赖于全球实体经济的复苏带来的消费需求增长以及行业内在结构性问题的解决。两者都需要时间消化。我们预计09年上半年可能成为行业的阶段性低点,09年四季度有望逐步企稳。
  基于行业自身的优势、在国民经济中的地位和自我调整的能力,我们对行业走出冬天持相对乐观态度。尽管本轮调整将经历较为痛苦的过程,但从长期看,我们认为此次的优胜劣汰有利于行业整体竞争力和可持续发展能力的提升,行业内更多的企业将向产业链上盈利更丰厚的环节转移,更多的企业将由纯粹的制造加工型向技术创新型、品牌零售型等转变,也有利行业最终估值水平的提高。
  目前我们维持对行业的“中性”评级。09年适度看好行业逆境之中的优胜者,我们认为能熬过冬天生存下来的企业将迎来行业复苏后更明媚的春天。(1)以内销为主的品牌零售型企业(2)具有相对垄断优势的细分行业的成长龙头(服装辅料、面料、配饰)(3)具有产业链、内部管理、成本控制和多元化投资等综合优势的龙头公司。他们未来的成长空间更为广阔。短线可以关注政策利好的交易性机会。

 

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