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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20090108]逐长短债利差缩小带来的收益

要点:
n     预计09年CPI、PPI将破零值
预计2009年我国PPI、CPI将双双跌破零值(长盛),09年的CPI呈前低后高的趋势(新世纪)。翘尾明显下降,经济下滑需求放缓导致新涨价因素下降,明年一季度月份的CPI回落到负值(新世纪),通缩风险将在2009年开始显现(富国)。M1是CPI的先行指标,领先6个月,目前M1没有反弹的迹象(新世纪),不过,伴随着经济走稳、货币政策持续放松以及预期中的资源价格改革展开,预计2009年下半年我国物价将缓步回升(长盛)。
 
n     降息为09年较明确的货币政策操作方向
09年比较清晰的货币政策操作方向:一是降息,二是存款准备金率存在下调3-5个百分点的可能性(新世纪)。在经济增速继续下滑、通缩压力加大、货币政策继续放松等因素的作用下,我国利率政策将继续在降息周期内运行,一年期定期存款利率跌至历史低点1.98%之下几无悬念。当前的主流预期是,2009年一年定存利率将再下调81基点至1.44%,如果明年经济下滑状况未见好转且出现全年整体通缩,那么也有可能下调135基点至0.9%(大成)。作为调整货币供应量的重要工具,法定存款准备金率也存在较大下调空间,可能降至10%以下。不过,存款准备金率有多大的下行空间在很大程度上取决于央行对市场流动性的判断,在到期央票和新增外汇占款供应充裕的情况下,央行同时再降低存款准备金率的必要性不大,但不排除为了稳定市场信心而表明政策意向的象征性下调(新世纪)。预计明年央行还将进一步下调利率和法定存款准备金率(交通银行)。
宽松的货币政策加之政府为扩大内需实施的扩张性财政政策将导致货币供应量的增加,最终结果将致使未来流动性再起,对资金面形成一定程度的有力支撑(新世纪)。
 
n     收益率接近资金成本,关注长短债利差缩小带来的收益
由于银行间市场资金泛滥,货币市场短期利率将继续走低,债券收益率曲线的整体变化方向仍将是下行(信达澳银)。预计央行近期公开市场操作有望以温和回笼为主,资金价格也将有可能在大幅下挫后短期企稳(国海富兰克林),但经济继续回落、CPI下滑等基本面因素仍利好于债市,债券市场从趋势上依然看好(国泰)。
我们仍需关注的是债券收益率不断下降,目前已接近资金成本,但长期收益率还相对较高,长短利差也维持高位,基于对未来宏观经济数据继续下降的预期和资金面的相对宽裕(国泰),长短利差可能进一步缩小,收益率曲线有平坦化趋势(工银瑞信),建议可重点关注中长期国债(国泰)。

 

 

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