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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20090109]2009年1月股票投资策略报告

【内容摘要】:

     从“休克”中艰难复苏。企业在需求放缓、存货消化阶段,利润将快速恶化,对此市场已经有所预期。从最新的PMI情况来看,在经历了“休克”式的调整后,部分企业的生产、经营、订单需求开始出现了缓慢复苏的迹象。我们认为2008年四季度主要利用减产与加强销售消化产成品和在产品库存,造成产能利用率大幅下降。预计2009年一、二季度,开始通过恢复生产来消化高价原材料存货,产能利用率会有小幅回升。三、四季度库存水平、产能利用率可能进入相对平稳阶段 。但如果经济刺激政策阶段性成果并不持续,总需求在反弹后继续较快下滑,企业很可能在2010年再次面临产能利用率的下降。
     市场预期将阶段性好转。我们预计本次存货消化在4至6个月左右,负面影响在一季度末将逐步减弱。由于季节因素,中国政府的经济刺激方案的实际效果将在二、三季度逐步表现出来,同时,美国等全球主要经济体的刺激经济方案也大致会二、三季度产生效果。虽然这些拯救经济的计划能否起到显著或持续的作用,具有较大的不确定性,但在中短期内干预措施会对经济产生一定正面影响,有助于市场预期的好转。
     二季度流动性“解冻”的迹象将比较明显。A股市场主要的直接资金供给来源于:一、居民储蓄;二、企业投资。居民储蓄受实际利率影响较为明显,根据我们对降息以及通缩的判断,实际利率的转折可能出现在2季度,在实际利率下降之后,可能出现部分居民储蓄回流A股市场;而企业资金在M1出现阶段反弹时也会有缓解的迹象,在投资实体经济的预期没有好转之前也可能部分流向股票市场。这两方面的变化可能推动市场资金面充裕程度不断提高。
     “钟型波动”与部分周期性行业的波段机会。目前企业处于盈利周期低谷之中,负面因素集中出现,对市场形成较大压力。但随着存货不断消化以及经济刺激计划的效应释放,积极因素会阶段性出现,推动一季度后基本面表现出“钟型波动”,而股票市场的反应可能有所提前,但波动的强度取决于估值水平的吸引力以及经济恢复的程度。在缺乏盈利增长支撑的情况下,市场上行受到估值制约,下行则受到流动性的支撑,根据我们年度策略报告中对市场波动的判断,主要的上限区间在2400点左右。我们建议关注三类周期性行业:一、伴随施工季节的开始,财政投资项目按计划付诸实施,效果开始逐步体现,一些行业将率先受益,如水泥、机械设备、建筑工程、建材等行业。二、全球主要经济体共同推行经济振兴计划,可能刺激大宗商品价格的波动,从而带来有色金属、化工等行业的反弹;三、市场流动性增强、活跃度增长、金融创性、重启发行等,有利于券商业务恢复增长。

相关研究报告下载:

 

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