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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20090109]凯基证券投资领航日报

今日投资重点
HK 安徽皖通高速 (00995.HK, HK$3.33, 持有): 近期股价大幅回升,股价已偏高
■        由于:1) 宏观经济环境恶化;2) 重建/拓宽完工后折旧费用升高;3) 缺乏退税收入,09年与10年获利预计下滑3.8%与1.0%
■        长期展望亮眼,根据:1) 合宁高速拓宽工程完工,延续成长动能;2) 安徽融入泛长江三角洲经济圈
■        考虑11月以来股价大涨超过40%,目前距我们12个月目标价3.7港元仅有11.1%的潜在上档空间,我们重启评级给予「持有」;我们的目标价较09年每股净资产价值预估折让10%,因将宁宣杭高速公路项目相关风险纳入考虑
 
拓宽/重建项目带来折旧费用,经济环境恶化之下日均车流量成长放缓,因此获利率面临下挫压力,但这些应仅构成短暂影响。随着合宁高速拓宽工程完工,延续路费成长动能,加上安徽逐步融入泛长三角地区,对车流量增长为利好因素,我们认为公司长期展望亮丽无虞。
 
我们预估发行分离交易可转债将潜在稀释20%的股权。有鉴于宁宣杭高速公路工程规模庞大,相当于公司08年6月总资产的35%,因此我们将项目相关风险纳入考虑,将09年每股净资产价值4.1港元(WACC为10.9%)折让10%得出12个月目标价3.7港元,相当于我们09年每股净值预估的0.8倍。安徽高速股价自去年11月以来大涨超过40%,目前距我们12个月目标价仅有11.1%的潜在上档空间,因此我们重启评级给予「持有」。
 
TW 新兴航运 (2605.TW, NT$29.85, 持有): 客户申请重整使的营运增添不确定性
■        Armada申请重整,使在手合约产生不确定性
■        产业景气属于谷底复苏阶段
■        由于客户重整对新兴营运造成不确定性,下调公司投资评等至「持有」目标价格31.0元
 
散装航运目前现货运价仍低于部分船公司营运成本,未来的一年中船舶停航、老旧船拆解量将增加,铁矿石新约的议定,有助于产业景气回升,由于新兴航运客户之一的Armada申请重整,我们保守预期这两艘船舶合约将取消,新兴取回两艘船舶重新签约的最差状况下,下修公司2009与2010年新兴航运获利幅度分别为19.4%与11.7%,EPS修正为3.79与4.48元。就长期而言,新兴以长期合约为主的营运模式,获利走势仍优于国内散装船获利随景气大幅波动的不稳定性。由于未来两个月内,与Armada合约仍存在不确定性,恐不利于股价表现,我们下调公司目标价格为NT$31.0元(原37元),相当于公司2009年股价净值比的1.2倍,相当于每股NAV的0.6倍(原0.7倍),投资评等下调为「持有」。
 
传产股动态
CN 绿大地 (002200.SZ, Rmb33.66, 未评级): 绿化行业的地方龙头企业
■        主营业务围绕“绿化”展开,属国家和地区产业政策扶持的朝阳行业
■        绿化苗木种植及销售业务:具有规模和技术优势;绿化工程:与绿化苗木业务互为补充
■        未来发展方向:扩大规模、提高自主比例、走出云南
■        预估08-10年EPS分别为1.01元、1.48元、1.96元,合理价值区间在22.2元-32.6元
 
TW 台塑 (1301.TW, NT$47.1, 降低持股): 短线浮现箱形操作的空间
■        产品价格与销量回温,带动12月营收上扬
■        4Q08预计为获利谷底
■        预期短期股价将区间震荡,建议箱型操作
 
政经情势
TW 国际贸易与降息: 12月出口大幅衰退,央行降息因应
■        12月出口大跌42%,进口下滑45%,出超18.6亿美元
■        央行意外将重贴现率调降50个基点至1.5%
■        全球制造业活动降温,侵蚀台湾出口力道

相关研究报告下载:

 

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