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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20090112]预增基本符合预期,微调后两年盈利预测--格力电器公司点评

【内容摘要】:

    事件
     1月10日格力电器发布《业绩预告公告》, 2008年公司净利润达到约19.50亿元,同比增长50%左右,基本每股收益约1.55元。全年业绩增长主要是因公司成本下降,同时具有自主知识产权的高科技新产品销售大幅增长。
   
    点评
     我们在1月5日的点评《公司进入高新技术企业公示名单,空调下乡将启动》中,已经对公司获得高新技术企业资格后所得税率将下调3个百分点的影响进行了分析,同时对08年销售收入进行了调整,综合两方面因素测算出格力电器2008年的净利润预计为19.27亿元,每股收益将达到1.539元,但由于公司仍旧处在高新技术企业的公示期,谨慎起见,我们没有调整调整盈利预测,计划待公司披露公示结果后再进行调整。因此本次公司预增公告披露2008年公司净利润达到约19.50亿元,其实基本符合我们19.27亿元的预测,略超1%。
     公告中说明全年业绩增长的主要原因是公司成本下降,同时具有自主知识产权的高科技新产品销售大幅增长。
     这点说明08年公司销售均价和毛利率得到提高,与我们的预测也相吻合。由于08年空调行业整体销量同比下滑,公司只能依靠市场份额扩大和销售均价提高来获得增长。我们预计全年公司收入约为432亿,同比增长13.6%;因此净利润增长50%左右还需依靠毛利率的提高和费用率的下降。
     08年是原材料价格大起大落的一年,上半年在高位继续快速上涨,下半年则转而以惊人速度大幅下跌;在这样的形势下公司的毛利率能够得以继续提高,相信除了高科技新产品销量大增以外,原材料库存控制能够快速反映市场变化也起到了很大的作用。
     我们调整盈利预测后,公司2008-2010年营业收入分别为:432.26、463.50、512.21亿元,对应增速13.6%、7.2%、10.5%;EPS分别为08年1.554、09年1.732、2010年1.968元(调整前08-10年EPS分别为1.539、1.725、1.962元,09和10年相差不大);08-10年复合增长率12.55%。
     风险提示:由于空调淡旺季明显、厂家议价能力强等行业属性,渠道库存较大是一种常态,只要来年销量不出现大幅下降,厂家的渠道风险应属在可控范围之内。目前公司之外的销售渠道库存压力较大;基于我们所预期的09年行业内销量比08年微增的前提,我们认为公司能够妥善控制好渠道的压力和风险,但如果行业内销量09年继续下滑,则公司恐将不可避免地受到渠道压力向上传导的影响,从而对销售收入及盈利能力产生负面作用。
     综合考虑公司优秀的产品竞争力、经营的稳健、以及上述渠道压力风险,我们认为给予公司09年12-13倍的PE是合理的,价格在20.79-22.52元之间,继续给予买入评级。

 

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