研究结论
受益于公司前三季度公司收入的快速增长，公司08年收入维持15%以上的增长。从单季度来看，公司4季度受经济危机影响较大，4季度收入与同期几乎持平，但受益于公司产品品类的调整及商品档次的不断提升，公司第四季度实现毛利率21.59%，同比上升1.12个百分点。
从全年来看，公司净利润增速远远超过主营收入增速。我们分析有以下几个原因：其中公司在08年中期出售广州家光超市25%股权，在08年确认投资收入2200万元，若扣除非经常损益，利润总额同比增长20%左右。另外公司净利润快速增长另一原因是公司08年公司加强费用控制力度，全年公司实现综合费用率15.38%，同比下降一个百分点，致使公司在毛利率下降0.7个百分点的情况下，利润仍能保持快速增长的主要原因。
我们看好公司理由是公司抓住宏观经济不景气的机遇，凭借优秀的财务状况，充足的现金，在08年收购了盈利能力最好门店的物业，一方面解决了公司物租金过高，对公司净利润的侵蚀及续租的不确定性，另一方面也表明公司管理层前瞻性的眼光，及时把握机会进行低成本并购。
外延式扩张表现显著，09年收购广百电器49%股权后，新开门店将成为公司外延式扩张的主要手段，预计09年至少开1~2家百货门店，
托管新大新股权，解决同业竞争问题，未来公司在广州地区网点分布更加完善，商场定位布局更加鲜明，能够从中高档到低档抓住消费者，抵御当地摩登百货和新光百货的竞争，预计股权收购后将会增加公司净利润15~20%。
基于公司收购北京路店物业是完全出于自有资金，因此节约费用超出我们之前预期（之前考虑3亿靠银行贷款），因此多增加公司净利润900万元，多增厚EPS0.05元，因此我们上调公司09年EPS，从1.02元上调至1.07元，上调幅度为5%左右。目前公司动态P/E为20倍，目前估值合理，继续维持买入评级。
经营风险：宏观经济增速下滑影响；人工费用上升带来费用上涨；规模扩张开店失败风险；自有物业比例小，影响盈利水平。
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发表于 2009-3-3 13:17
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