[20081103]汇率市场分析20081103—美元趋弱但去杠杆化并未结束

次贷危机, 经济体, 资本市场, 金融市场, 投资

投资要点
. 美元指数自08 年7 月以来出现持续走强，而日元的走势则相对于美元更
为强劲，这背后最主要的原因就是全球金融机构“去杠杆化”引发的对美元
和日元需求的大量增加。
. 次贷危机导致金融市场信贷紧缩，资金融通困难，大量金融机构主动地
或被动地降低在投资或运营中的杠杆比例，即所谓“去杠杆化”。实现去杠
杆化就意味着出售资产，在这一过程中，哪个经济体的海外资本市场投资规
模越大，其撤回海外投资过程中就需要将越多的外币转换为本币，因此该经
济体的货币就相对越强，美元和日元走强的原因正在于此。
. 一旦金融市场恐慌情绪缓解，资金融通逐渐恢复顺畅，那么金融机构
“去杠杆化”的迫切性会下降，美元和日元的走势将趋弱。LIBOR 最近几周
已经出现了明显的下降，反映了金融机构间相互拆借资金变得更加容易，同
时拆借成本也在下降，自然也就意味着去杠杆化的压力在减小，而与此同时，
美元和日元也出现走弱。此外，近期公布的比较乐观的美国经济数据，也在
很大程度上缓解了对危机的恐慌情绪，与美联储降息一起推动了美元走弱。
预计美元走弱的趋势还将在短期内延续。
. 金融机构的去杠杆化分为主动和被动两种情况。应该说，过去数月间发
生的去杠杆化操作，很大程度上是由那些资金链非常紧张，不得不被动地进
行去杠杆化的金融机构所主导的，但随着次贷危机所导致的市场恐慌情绪和
流动性严重紧张的情况逐渐缓解，被动地进行去杠杆化操作将逐渐地让位于
主动的去杠杆化操作。
. 主动的去杠杆化操可能将在未来一至两年内持续下去，其对全球金融市
场的影响将是深远的，而且未来去杠杆化所涉及的资本的数量也将是非常庞
大的，可能并不亚于前期被动的去杠杆化操作所涉及的资本数量。有理由相
信，美国拥有庞大的海外投资规模和长期的去杠杆化动力，美元即便走弱，
可能也很难成为一个长期趋势。
. 次贷危机发生之后，美国动用巨资救市。市场担心大量流动性会导致美
元出现大幅贬值。在本次报告中，我们从分析美联储的资产负债表入手来说
明对市场的大量注资并不见得对美元形成强大压力，短期内美元虽有可能进
一步走弱，但应该不是由于美财政部和美联储动用巨资救市而引发。
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