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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20081211]11月出口创两年新低——钢铁进出口数据点评

事件:据海关最新统计,2008年11月份我国钢材出口295万吨,环比减少167万吨;11月份我国钢材进口103万吨,环比下降12万吨;11月粗钢净出口194万吨,环比10月减少45.5%。(具体数据参考表1):
 
我们的观点:
1、11月国内钢铁出口环比加速下降,粗钢出口、净出口量回落到06年4月水平(也接近受雪灾影响的今年2月份水平),这和我们上月点评中的预测基本符合,主要源于国际需求环境的恶化导致的出口定单衰竭,同时国内外钢材价差明显缩小(从平均约400美元/吨到约100美元/吨)。
2、相对于8月粗钢出口创纪录的高点824万吨,11月粗钢出口减少526万吨(63.8%),而进口较最高点(4月152万吨)仅下降48万吨(31.6%),由此导致粗钢净出口较最高点690万吨减少496万吨(71.9%),这反映国际需求急速下滑。
3、受制于疲弱的出口定单和低迷的国际制造业数据,预计12月国内钢材出口仍延续下降趋势,但相对11月环比下跌的空间已不大;而基于未来6个月全球经济基本面,在09年下半年前,预计国内钢材出口仍将维持低位运行。
4、尽管政府在11月12日取消部分钢材的出口关税,但难以出口低迷之趋势,因为:1)随着国际钢价大幅回落,目前国内国际钢材价差已明显缩小,出口反弹仍待国际需求的复苏。2)在国际钢企大幅减产的背景下,未来国内钢铁出口反弹可能面临更多贸易保护压力(例如反倾销)。
5、从10月分产品出口数据来看,占出口约50%的板材产品在明年由于产能的扩张将面临更大的压力,今年来长材总出口占比约25%,在政府大规模的投资刺激中会获益更多。
6、随着近期钢铁股的大幅反弹,行业平均P/B已经恢复到1.1倍,这较历史最低水平高出约40%,考虑到未来两年行业盈利将处于周期底部的基本面,行业目前的估值已经处于合理区间(0.9-1.1,假设市场估值维持不变)。
7、综合而言,基于季度环比趋势角度,未来3-6个月钢铁行业面临盈利改善的阶段性交易机会(从深度亏损到平衡),但目前行业估值水平已经反映09年行业盈利的基本面,我们维持行业中性评级。

相关研究报告下载:

11月出口创两年新低——钢铁进出口数据点评.rar (595.03 KB)


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