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周教授CFA金融课程:2019年CFA一二三级系列课程

[20081215]海正药业、华海药业调研报告—价有忧,量无虞

投资要点
   我们近期调研了海正药业与华海药业,并就公司经营情况尤其是全球经济危机对原料药出口的影响,与公司高管进行了沟通。我们认为,受经济危机影响欧美仿制药市场的竞争加剧,尽管药品销量不会有太大波动,但是价格竞争将更为激烈,相应导致仿制药企业对原料药采购价格的敏感性提升。考虑到原料药出口的不利因素,我们下调了海正药业2009/2010 年以及华海药业2008/2009/2010 年的业绩预测,但仍然维持两公司“增持”的投资评级。
   从行业层面看,我们认为,经济下滑对仿制药的影响是中性。其中,仿制药龙头企业受益多,中小企业受损多。我国原料药出口老品种居多,价有忧,量无虞,原料药出口的增速将面临下滑。
   海正药业:国内制剂持续拉动业绩增长。我们下调了对API 的收入增幅及毛利率预测,同时小幅调整了对抗肿瘤制剂的收入及毛利率预测,将公司08/09/10 年的业绩由0.46/0.65/0.93 元调整为0.46/0.61/0.83 元,08-10 年的CAGR 34%,对应PE 30/22/17 倍。鉴于09 年国内制剂对业绩贡献比例将过半,公司的原料药业务风险逐步淡化,我们给予公司09年25 倍PE,目标价15.25 元,维持“增持”评级。
   华海药业:最坏的时期已经过去,09 年仍需观察。我们保守地下调了公司08/09/10 年的原料药销量及价格,同时调低了产品的毛利率水平,将EPS 由0.52/0.74/0.92 调整至0.47/0.60/0.78 元,08-10 年CAGR 28.8%,对应PE 24/19/14 倍。考虑到公司成长性,给予09 年25 倍PE,目标价11.75 元,“增持”评级。

相关研究报告下载:

海正药业、华海药业调研报告—价有忧,量无虞.rar (339.3 KB)


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