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上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的涨幅分别为3.06%、1.42%、2.81%、3.43%和4.89%。
“一线阳光穿云出”这句诗表达我们对当前行情的看法最为贴切，三层含义：1）终见阳光。止跌企稳趋势日益明朗。2）尚只一线。弱势仍未走出，阶段性反弹而非反转。3）云未散去。阻力仍大，风险犹存。
阶段性见底企稳趋势日益明朗。我们此前一直持相对谨慎观点的逻辑在于，一方面我们认为经济增速明显回落是大概率事件，但市场预期却较高，存在从宏观到微观的预期大幅下调风险，市场会从担忧紧缩/通胀到担忧增长；另一方面，不论国内还是全球，流动性整体呈收紧之势。我们的预期在市场运行的趋势和节奏中得到验证，目前来看这一逻辑的两个方面依然没有根本改变，导致市场弱势的大背景并未扭转；而长期来看市场仍处于09年8月以来的下降通道中，根本原因是经济和市场的结构性变化，尚不具备反转条件。但是市场对宏观经济和微观盈利的预期已经下降，当然预期下降的猛烈程度超出我们预期（我们之前未曾料到市场在2500点下方会运行这么长时间，不过我们发现目前最悲观者多为上半年最乐观者，可能市场的大幅下跌正是反映这部分落差巨大的预期调整），风险在市场预期的不断下调中也已经得到释放。
阶段性反弹有望延续，基础是流动性的阶段性改善，向上空间和概率大于向下空间和概率，有可操作性。1）阶段性反弹的基础是股市流动性的阶段性改善。首先，全球整体流动性进一步趋紧的空间已经不大，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，阶段性的政策退出和紧缩已告段落；第二，国内尽管宏观调控基调并未转向，我们不认为会全面放松（原因不在通胀而在调结构），但货币紧缩实质已经暂缓（连续三个月未提准，差别到期未延续，公开市场持续净投放），其累积效应已经体现，首先是银行间资金面的宽松，然后是债券市场的反弹；第三，股市流动性改善构成阶段性反弹基础，其他领域（如高利贷）风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行将有利于估值中枢的企稳修复。2）政策面积极因素增多，向下不确定性减弱。首先，我们不认为政策会转向放松，也不认为市场还有这个奢望；第二，近期管理层关注点从通胀转向增长和结构转型升级，也确实有定向微调政策出台，可能从更强调总量收紧到更强调有保有压；第三，从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，不过即使新“非公36条”细则出台，难有立竿见影之效。3）反弹的风险，一方面是三季报后盈利预期是否还会下调；另一方面是会否有大盘股的密集发行。4）反弹可能有所反复，上方阻力不小，特别是2550点一带，关注量能是否配合，但有一定参与价值，首先可关注超跌与低估品种。
 市场周报：一线阳光穿云出.pdf (1.93 MB)
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发表于 2011-10-18 11:06
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