[20081023]国投电力(600886)－三季度仍然保持盈利，凸显防守价值

【内容摘要】

公司业绩基本符合我们的预期。虽然公司盈利下降，但是在火电公司中业绩突出，三季度仍然保持盈利。公司部分下属电厂三季度煤价与二季度煤相比已经开始下降，盈利能力有望提升。按照公允盈利能力对公司进行估值，公司每股价值为7.6元，维持“审慎推荐B”的投资评级。

三季度每股收益0.02元，仍然保持盈利。国投电力三季度实现主营业务收入16.8亿元，同比增加15％；营业成本14.36亿元，同比增加31％，主要是燃料成本上涨所致；财务费用1.67亿元，同比增加10％，低于主营业务收入增速，说明公司对财务费用控制较好；三季度实现净利润1332万元，折合每股收益0.02元。与国投电力三季度每股收益-0.18元相比，公司三季度业绩虽然同比下降85％，但是仍然维持盈利，显得非常难能可贵。

前三季度每股收益0.14元，在火电公司中较为突出。公司前三季度实现净利润1.47亿元，折合每股收益0.14元。根据我们了解到的情况，国投电力、大唐发电、国电电力、华电国际等大型火电公司的业绩多数大幅亏损，即使盈利也远低于国投电力的水平，这显示出国投电力较好的机组质量和较高的管理水平。

公司经营已经出现好转迹象。公司下属电厂中北海电厂、厦门华夏电厂和淮北电厂的三季度平均煤价与二季度相比，虽然降幅不多，但已经开始下降。靖远二电厂和华润电力燃料成本上涨较多，靖远二电厂是受坑口煤价补涨影响，华润电力是三季度用市场煤较多，综合成本上升。

业绩基本符合预期，维持“审慎推荐B”的投资评级。按照公允盈利能力计算，公司净资产41.6亿元，给予合理ROE=12％，PE=16倍，国投电力在正常盈利能力下的每股价值为7.6元。目前公司股价低于公允价值，具有安全边际。维持“审慎推荐B”的投资评级。

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