[20080918]国投新集（601918）：简单而平稳的发展模式

摘要：
     公司“以煤为主，煤电并举”的发展思路非常清晰，虽然目前，煤炭业务已经占到
   公司整体业务的90%以上，但是相对于大量尚未动用的煤炭储量，加快资源的综合
   利用将是公司未来发展的第一要务。公司目前的煤炭产品主要满足本省需求，且以
   合同煤为主，相对于08年大幅上涨的市场煤炭价格，基数偏低，因此煤炭价格未来
   持续上涨更为确定。预计未来2-3年内，随着煤炭资源的开发利用进度将不断加
   快，一些大型煤矿陆续投产，公司的煤炭产销量将会保持20%左右的增长。量价齐
   升的局面将会确保公司盈利水平平稳增长。
     通过对比计算公司的绝对估值、相对估值和资本的重置成本，公司的每股价值区
   间应当位于7.3元以上，因此继续维持公司“增持”评级。
     风险提示。煤炭价格管制难以放松的风险，如果国家进一步强化限价政策，则公
   司的煤炭价格上涨幅度可能难以达到预期。资源税率征收幅度超出预期风险，公司
   目前煤炭业务占比较高，因此资源税率调整对公司的业绩影响比较敏感。资本开支
   大幅摊薄收益风险，公司新建项目众多，无论债务融资还是股权融资有可能暂时大
   幅摊薄公司的收益水平。

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