[20081023]国投电力(600886)_业绩符合预期 短期警惕相对估值风险

业绩基本符合市场预期。公司1-9月份实现营业总收入51.2亿元，营业总成本49.6亿元，分别同比增长5%、19%，实现归属于母公司所有者的净利润1.47亿元，同比下降66%。其中三季度单季盈利2242万元，是为数不多的三季度单季仍能盈利的电力公司。
n 合同煤比例高及坑口电厂多使得公司综合标煤价格上涨幅度低于行业平均水平。靖远电厂在上半年同比上涨20%基础上，三季度比6月份上涨约10%；厦门华夏在上半年同比上涨18%基础上，三季度比6月份上涨约8%；上半年上涨幅度较大的广西北海，三季度与6月份基本持平。参股的徐州华润电厂，三季度采购的市场煤比例过高，导致三季度燃煤价格比6月份上涨约20%；淮北国安三季度比6月份有所回落。总体三季度环比二季度上涨约8%，上涨幅度远低于行业平均水平，主要由于公司坑口电厂较多以及历史上与煤炭供应企业良好的合作关系，使得公司合同煤占比达到75%，远高于行业55%的平均水平。
n 公司电量优化调度效果明显。三季度靖电厂服务区域电力需求较高，在点火价差合理情况下，该电厂三季度单季发电量同比增长31%；公司在贵州和四川开辟了一些煤源，曲靖电厂燃煤供应紧张的形势有所缓解，使得其发电量从年中的下降26%到三季度末下降12%。广西北海由于受地区水电多发影响，三季度单季同比下降24%。
n 盈利继续下降的因素在发生逆转。公司目前亏损的两个电厂所在的云南、广西地区这两次分别上调电价4.5分、5.89分，高于全国3.6分的平均水平。按照我们对行业明年合同煤、市场煤不同价格情形的敏感度测算，综合标煤价格的压力开始逐步减轻。同时贷款利率的逐步下调，也将起到锦上添花的作用。而公司大型节能机组的特点，使得其在整个行业发电增速下降背景下，所受到的负面影响很小。
n 基于行业盈利的趋势性回升，维持“增持”评级，提醒注意短期风险。暂时不考虑新的电价调整，假设08年平均标煤价格同比上涨40%，平均利用小时下降1%；09年综合标煤价格上涨2%，平均利用小时上涨2%；10年综合标煤价格下降3%，平均利用小时上涨2%，公司08、09、10EPS分别为0.24、0.35、0.50元，对应的P/B水平分别为1.8、1.7、1.5倍。目前国投集团仅拥有公司44%的股权，我们认为增强股权比例将会是集团对公司进行大规模重组的先决条件。维持对公司“增持”评级。同样提醒注意公司近三个月相对跑赢市场约37%，相对估值优势已经不够突出，警惕短期风险，建议逢低增持！

相关研究报告下载：

国投电力(600886)_业绩符合预期 短期警惕相对估值风险.pdf (52.62 KB)