[20081024]双汇发展（000895）2008年3季报点评—盈利能力提升带动业绩增长

投资要点
. 业绩符合预期。
本报告期公司实现销售收入196 亿元，净利润4.85 亿元，分别比去年同期增长30％和18％，实现每股收益0.80 元，符合预期。

. 生猪屠宰量下降，高温肉制品销量下降，低温肉制品销量保持较快增长。
随着生猪收购价格的持续下跌，屠宰生猪必须加快周转才能获取较高的收益，因此第三季度屠宰量82 万头，同比、环比下降。因为生鲜肉和高温肉制品存在较高的替代性，股份公司高温肉制品销量45 万吨，销量下滑10％；而低温肉制品因为其品质较高，消费人群不同而达到17.6万吨，销量增速32％。

. 生猪收购价格下跌促进盈利能力提高。
生猪价格下降幅度大于公司冷鲜肉价格的下降速度，因此屠宰盈利能力提高，目前公司漯河厂的头均利润在60 元左右；肉制品的吨价格变化不大，高温肉制品吨盈利在300-500元左右，而低温肉制品吨盈利在500-800 元，第三季度综合盈利能力提高，毛利率上升至10.06%，净利率上升至3.02%，比上半年都有明显的提高。

. 成本下降提高盈利能力是未来看点。
生猪供应恢复，生猪收购价格持续下跌，盈利能力上升在第三季度已经得到确认，成本下降带动盈利能力上升带动业绩增长。

. 风险因素。
生猪疫病、食品安全问题的波及。

. 维持增持评级。
双汇发展（08/09 年EPS 1.13/1.37 元，08/09 年PE 25/20倍，当前价27.79 元，目标价36.00 元，“增持”评级）。

相关研究报告下载：

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