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中投另类烦恼
2008年12月中旬，中国投资有限公司（下称中投）另类投资部门的新任总监周元正式上任。在召开了一连串会议、听取了全面的情况汇报之后，周元安抚同事：“不着急，慢慢来。”
保持镇定也许是目前惟一的选择。《财经》记者获知，中投的另类投资部门目前业绩堪忧，其中，中投投资32亿美元与美资私人股权投资基金JC Flowers合资设立的基金，因投资德国住房抵押贷款银行（Hypo Real Estate Holding AG，下称HRE），已出现数亿欧元的账面亏损。
另类投资是中投内部三大负责海外投资的部门之一，此外还有股权投资部和固定收益投资部。中投成立以来，另类投资方面的信息罕有披露。目前已知的，只有中投对JC Flowers的32亿美元的投资和8亿美元对摩根士丹利地产基金的投资。根据中投最初的资产配置计划，另类投资将占到中投海外投资总盘子的45％－50％。
所谓另类投资，是指传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股本基金、大宗商品等。
2008年6月23日，专事金融股权投资的JC Flowers与另外两名投资者正式入股德国HRE。当时的公告称，JC Flowers、Grove International Partners LLP以及日本新生银行（Shinsei Bank Limited）组成投资团，耗资11亿欧元，以每股22.50欧元的价格，收购了HRE24.9％的股权，持有期为四年至七年。之后HRE的三季报又称，三名投资人的持股都小于10％。
HRE为德国第二大商业地产借贷机构，在地产、基建和公营机构融资方面举足轻重。不幸的是，在这次金融危机中HRE并未能逃过劫数。
2008年8月中旬，该银行因CDO产品（抵押债务债券）出现资产减记，税前利润减少了95％。9月中旬雷曼兄弟公司倒闭带来的流动性枯竭，更一度将其逼至绝境。从9月到12月，德国政府先后为HRE提供了大约600亿欧元的救助计划，主要是为HRE的债权提供担保。但据德国《世界报》的报道，HRE的资金饥渴症并未消除，到2009年底，资金需求可能将高达1000亿欧元。
尽管当前的救助计划并未摊薄股东权益，HRE的股价还是一落千丈。2008年12月23日，已经从原来的20多欧元跌至2.86欧元。这意味着，JC Flowers在HRE近4亿多欧元的投资迄今已跌去90％。
知情人士透露，JC Flowers投资HRE的资金来源正是中投。“因为中投身份的特殊性，德国方面一般不会接受这类投资，但是由于公开的投资人是JC Flowers，而且持股比例低于10％，因此没有遇到障碍。”对于主权财富基金的投资，欧洲国家普遍不欢迎，德国和法国尤为明显。
据了解，中投与JC Flowers合资设立的基金，由JC Flowers负责投资管理，中投只是作为财务投资人，并不直接参与管理投资，但拥有知情权。
值得一提的是，JC Flowers前中国代表处首席代表宣昌能最近刚刚离职，转任中国人民银行研究中心主任。宣昌能1988年毕业于中国科技大学，后获美国奥斯汀得克萨斯大学金融学博士。2000年8月回国后，先后担任证监会规划委委员和机构监管部副主任。2004年11月，担任建行董事会秘书。2006年9月进入JC Flowers担任董事总经理、中国代表处首席代表。
外管折翅WaMu
与中投的另类投资际遇相仿，国家外汇管理局（下称外管局）与得克萨斯太平洋集团 （下称TPG）的合作，亦可谓难言乐观。
TPG成立于1992年，目前管理逾500亿美元资产，是美国私募股权基金界的巨擘之一，目前控股深圳发展银行的新桥资本亦属于TPG旗下基金。
2008年初，外管局投资约25亿美元交与TPG管理。当时的分析多认为，这凸显了主权财富基金在直接投资之外的尝试，目的在于尽可能减小在海外可能遭遇的政治反弹，亦是提高投资收益率的激进投资策略。
“这是外管局的一项实验性投资。”一位接近外管局的人士表示，“而且这在外储投资的总盘子里所占的比例微乎其微。”
2008年4月7日，总部设在西雅图的美国第六大抵押贷款提供商华盛顿互惠银行（Washington Mutual，下称WaMu）宣布，向TPG为首的财团融资70亿美元，以缓解次贷危机带来的重压。该财团以每股8.75美元向WaMu购买了1.76亿股普通股，另外，还购买了5.5万股、每股10万美元的可转换优先股。其中，TPQ的投资约20亿美元。
根据6月底美国SEC公告信息，投资该行的TPG旗下基金主要是TPG Advisor VI和TPG Olympic Advisors, Inc.，TPG的两位合伙人David Bonderman和James G. Coulter在该行也持有股票。根据WaMu公告，经过一系列新股发行和优先股转换后，该行股本将达到17亿股，届时TPG旗下的两只基金将持有约30％的股份。
TPG创建合伙人之一Bonderman，二度成为该行董事。TPG和该行素有渊源。1988年，Bonderman和Coulter曾买下深陷危机的American Savings Bank，协助其脱离困境后于1996年卖给了华盛顿互惠银行。TPG从中盈利7.5亿美元，Bonderman首度成为该行董事。
在危机爆发前，WaMu总资产超过3000亿美元，客户数量年增长率高达12％。但由于一系列错误决策，该行状况在近五年愈发摇摆不定。房地产市场下滑一年后，WaMu在次级抵押贷款方面的投资严重被信用损失、非法拍卖地产及次贷市场中的坏账拖累，其价值也大幅下跌。该公司于2007年四季度亏损187亿美元，每股亏损2.19美元，全年净亏损6700万美元。
TPG入股消息公布之后，WaMu股价大涨29％。TPG投资亚洲的执行合伙人单伟建当时对《财经》记者表示，目前是主动投资一些银行、谋求参与管理的时机。TPG将帮助WaMu改善风控系统，加强信贷文化。
但是，TPG这次已无力回天。到2008年9月25日，WaMu宣布被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管，成为美国历史上倒闭的最大规模银行。美国联邦存款保险公司将寻求出售WaMu的存款业务，其中一部分仅以19亿美元售予摩根大通。
WaMu被接管后，股价由每股1.69美元狂泻至每股0.16美分，其后一直在每股0.10美元左右徘徊，后转板到OTC市场继续交易，最新收盘价为每股0.025美元。目前尚不清楚外管局的25亿美元中有多少已投资于WaMu。
TPG给投资者的信中称，监管不确定性与市场混乱，超出了基本面对于投资的影响。
反思与调整
中投和外管局在另类投资领域里出师不利，引发了市场的普遍关注。
从实际安排来看，中投在另类投资方面的风险防范机制不可谓不严格。《财经》记者获悉，中投原计划对TPG和JC Flowers进行合计80亿美元的委托投资，共设立两只基金。但经过对这两只私人股权基金的全面考察和谈判，最终只选择了向JC Flowers投资32亿美元。
中投向JC Flowers提出的合作条件是：在基金中，中投的出资占80％，其他投资人占10％，而JC Flowers作为普通合伙人需要出资10％。这意味着，以40亿美元的规模计，JC Flowers的合伙人要拿出4亿美元。
在这一安排中，中投作为LP（有限合伙人，不参与管理），要求GP（普通合伙人，全权负责投资管理）入股10％。这一比例在私募股权投资基金中并不多见，一般而言，GP的投资额只占整个基金的1％－2％。这一额外要求，“目的就是为了控制风险，把管理人的利益更多地捆绑到这个基金中。”一位知情人士说。
即便设计了如此严苛的合作架构，中投仍然无法扭转金融危机所带来的系统性危机。在损失发生之后，问责机制亦在中投发挥作用。
2008年底，中投另类投资部门高管更迭，原来的负责人李培育调任国务院政策研究室，周元成为新任总监。
中投的另类投资部门主要包括直接投资、不动产基金和非不动产私募股权基金三大领域，李培育在任时主要负责直接投资、不动产基金两部分，而不动产私募股权基金主要由李应如负责。
李培育毕业于清华大学，先后供职于国务院发展研究中心等机构，从2002年起担任河南鹤壁市代市长、市长长达五年，2007年进入中投。李应如则是中投首批从海外招聘的人才，她曾在美国最大的养老基金之一——加利福尼亚公务员退休基金任职两年。
周元生于1956年，毕业于北京大学英语系，后赴美留学、任教。1994年至1998年间任瑞银集团执行董事、中国区主管兼京沪首席代表，1998年赴香港联交所任职；几经辗转，在加盟中投前任美国道富资产管理公司高级顾问。
与周元同时进入中投另类投资部门的还有一位香港籍人士Collin Lau，他此前曾经在美国胜达国际集团（Starr International）管理私募股权基金，亦曾在巴林银行供职。
摆在周元等人面前的任务，显然十分艰巨。
“需要反思的是，中央政府应为国有投资机构定下明细的风险收益原则。而国有投资机构需要完成专业化的机构建设，建立基本的资产配置机制，并建立有关的机制安排，以保证其投资的风险被适当地考虑。”一位国际投资专家表示。
“对于以长期投资为目标的主权财富基金来说，不能以短期的股价波动论英雄。”挪威银行资产管理前首席执行官加尔对《财经》记者反复强调，长期投资是主权财富基金核心竞争力所在，必须要有逆市场而动的能力和愿望，也必须要有承受短期亏损的制度安排。
消息人士表示，中投创立伊始选择的是比较激进的投资计划，意在高收益。在资产配置上，中投将15％投资于债券产品，35％－40％投资于股票，45％－50％投资于包括房地产、私人股权投资基金等在内的另类投资产品。但是，随着全球金融市场的波动，中投公司也在不断调整公司的资产配置情况。
目前，中投内部已设有专门的“资产配置与战略研究部”，负责人为赵海英。赵为美国马里兰大学经济学博士，2002年任中国证监会发行监管部副主任，曾任亚洲开发银行顾问、中国证监会战略规划委员会委员，还曾任教于香港科技大学商学院、香港大学经济与金融学院。
“我们最近在调整有关的资产配置，各个方面的投资比例会有很大的调整。”中投公司有关人士说。
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发表于 2011-5-20 13:59
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