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20亿元！这是央行今日将发行的3个月央票量。这个规模创下近年来央票发行数量的历史新低，此前只有在2004年调整法定存款准备金率之前的4月13日，3个月期央票创下了18亿元的最低记录。临近“5.1”，地量的央票发行让市场对紧缩性货币政策即将出台的预期更趋强烈。
地量！征兆？
“可能是调整存款准备金率的先兆”，一位大行资金交易部门人士对于将发行的地量央票作出预期。一位券商研究员也认为，央行减少央票发行量，是为出台紧缩性货币政策预留空间，是央行调整存款准备金率之前放松银根的预兆。而另一位券商交易员态度则要鲜明得多，“不是预留空间，而是所有的人都做好了准备，这叫预期倒逼。”
为何被认为是调整存款准备金率的先兆？这要从之前一次3个月期央票的历史低量说起。2004年4月13日央行发行了18亿元的3个月期央票，此后便在4月25日将存款准备金率提高了50个基点，即0.5%。历史总是惊人的相似，事隔两年，20亿元的央票发行规模再次引发业内人士对于存款准备金率调整的预期。事实上，市场上有关传言由来已久，近期公布的一季度GDP数据达到10.2%，3月新增贷款5402亿元等一系列宏观经济和金融运行数据更加剧了市场的预期心理。
紧缩力度不会太大
有研究员认为，央行即使出台紧缩政策，但力度不会过大。因为本轮经济周期已经在2004年达到了高峰，未来几年将出于下滑的局面。虽然近期的宏观经济数据再度出现过热的迹象，但是和2004年初通胀5%，固定资产投资比例40%、信贷增速30%以上的状态相比，现在的经济形势其实要缓和得多，因而尚未到必须进行全面强力调控的时期。
后市不必过分悲观
近年来存款准备金率的调整，往往伴随着债券市场一轮较大幅度的回调，究其原因在于市场产生了资金面紧缩的预期。2003年9月针对经济过热，央行上调存款准备金率，导致上证国债指数当即连续下挫达2.17%。而由于对调控的结果不满意，央行在四个月后的2004年4月再次上调法定存款准备金率，这次下跌更甚，从3月末到4月初，跌幅达到5.64%。存款准备金率的调整带来了市场长达半年多的深度回调，上证国债指数从政策紧缩预期开始的7月份的102.08高位，一直跌到2004年五一节之前的最后一个交易日的91.10点，累计跌幅高达10.7%。
市场会否出现类似2003至2004年大幅下跌的情况？业内人士认为不太可能。原因是当前经济形势和2003－2004年需要进行强力宏观调控不同，即使出台紧缩性政策也可能只是针对经济过热趋势所打的“预防针”。
央行近期在公开市场大幅度减少操作量，是为了缓和市场对出台紧缩性政策预期给债券市场所带来的压力，另一方面，临近五一，也有适当缓和流动性的必要。但是一位市场人士认为，目前市场资金面流动性趋紧是肯定的，因此对于未来市场的走势，他的看法是“先跌后升”，虽然会导致市场即期的下跌，但因市场对这一政策预期已久，其利空作用基本消化殆尽，而真正政策兑现后，市场也将回暖。
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发表于 2011-5-29 04:04
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