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股指期货的推出使期证合作———这个期货公司与证券公司曾经的设想具备了更多、更好、更现实的基础。然而，由于缺乏期货方面的管理经验和市场经验，券商一旦参与期证合作，将不可避免地面临与以前不一样的风险管理问题。因此，深入地进行研究和探索就很有必要。
三类期证合作模式利与弊
目前，券商和期货公司的合作方式受到政策限制，只有创新类券商可以作为自己控股的期货公司的IB，因此现有方式可以分为三类：一是创新类券商控股或参股期货公司并以IB身份参与期货经纪业务，二是非创新类券商控股或参股期货公司并以变相IB身份参与期货经纪业务，三是非创新类券商（或单个证券营业部）与期货公司进行佣金分成的合作。
从期证合作方式选择看，券商控股或参股一家期货公司的优势在于利益容易统一，便于直接参与股指期货，实现自己的战略计划并可能获取更多的收益，但弊端在于风险承担主体合二为一，不利于风险的“隔离”，况且成熟的期货公司都有十多年商品期货的风险控制经验，而证券公司则缺乏相关经验，容易出现纰漏；券商作为IB参与期证合作，优点在于有相对稳固的合作期货公司，也无须承担过多成本，弊端在于就目前政策规定而言，只有创新类券商能成为IB，且是成为自己控股期货公司的IB，也存在一定关联关系，如果经营不佳，可能带来连带性的负面影响；以协议方式进行期证合作虽然灵活，但难以给客户提供高质量的服务。
此外，期货交易具有高流动性、高杠杆性、高风险性等不同于证券现货交易的特征，如果券商选择了一家客户服务和风险控制不佳的期货公司进行业务合作，不仅可能给客户带来损失，也可能会影响券商自身的声誉。
券商面临三大风险
一是券商IB制度的政策限制使得非创新类券商面临法律风险。
由于目前的政策只是规定创新类券商可以作为自己控股的期货公司的IB参与股指期货业务，而对于非创新类券商并没有明确的约定。那么对于非创新类券商而言，如果以IB或者变相的IB模式参与股指期货业务，就可能面临法律风险或受到监管部门查处。
对于IB资格问题，笔者认为，监管部门应该在股指期货推出之前在政策上明确非创新类券商合法参与股指期货的途径。否则，一方面，从行业的发展来看，对于非创新类券商的业务发展不公平，也容易出现违规经营；另一方面，对于非创新类券商的客户来说不公平，他们无法得到创新类券商客户同等的IB途径进而便捷地参与股指期货市场。
当然，在现有的制度条件下，也可以寻找一些合规的途径规避法律风险。比如根据《期货交易管理暂行条例》、《期货从业人员执业行为准则》及《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》的第十条的有关规定，期货经纪公司可以利用“期货居间人”开展业务。而根据《期货居间人管理办法》第三条规定，居间行为是指报告订立合同的信息或者提供订立合同的中介服务。期货居间人是指独立于公司和客户之外，接受期货公司委托，独立承担基于居间法律关系所产生的民事责任的自然人或组织。按照这一规定，很多非创新类证券公司的营业部就可以算作是《办法》中的“组织”，或者这些营业部的负责人或业务经理可以算作是《办法》中的“自然人”，以相当于“期货居间人”的方式同期货经纪公司合作。目前已有部分期货公司和券商通过这种方式在商谈未来的合作。
二是券商管理期货公司中缺乏风险控制带来经营风险。
目前众多券商以收购并控股一家期货公司为首选，这些券商认为，只有收购一家期货公司，参与股指期货业务才有主导权，才能分享更多的利益。而对于管理期货公司过程中需要面对的各种风险，券商却往往有过度的自信。事实上，管理期货公司的风险是远远大于管理证券公司的风险的。
由于目前国内的政策规定，券商不能新设期货公司，需要通过购买期货公司股权的方式来控股期货公司，这种方式的结果是券商大多买到的是排名靠后、经营管理不佳的一些小期货公司。在商品期货市场十多年的历程中，很多好的期货公司尚且面临各种问题，更遑论那些资质差的期货公司了。期货公司本身的职能在很大程度上就是风险管理，如果缺乏风险意识和相关配套制度，是很容易出现问题的。
其实，从境外市场情况看，券商拥有期货公司也并不是普遍现象。以台湾地区为例，台湾大型证券公司有的设立了全资期货子公司，一些中小型证券公司则是作为IB为期货公司介绍客户源。证券公司在内部没有高水准风险控制体系的情况下，不愿意贸然直接参与金融期货。
三是券商选择非优质期货公司进行合作带来业务风险。
对券商来说，即使作为IB参与股指期货业务，也会面临因选择期货公司不当而造成现有证券客户发生损失、进而影响现有业务的风险。
如果券商选择了一家不能为客户提供良好服务的期货公司进行业务合作，将使得其证券客户在参与股指期货中面临很大的风险。由于期货交易具有高流动性、高杠杆性、时效性等不同于证券市场的特征，这需要期货公司提供给投资者更多、更及时的服务。如果期货公司服务不到位，就完全可能使客户进入期货市场后，孤身面对高风险的市场，很快出现大面积的亏损。这种情况下，给客户带来的损失，也会影响券商自身的声誉。
如果在业务开拓上只图眼前利益、忽略潜在风险，那么这种做法是杀鸡取卵、涸泽而渔的短期行为。一个好的期货公司应该是十分注重客户的风险教育，注重在开户、交易、管理、技术等各个经营环节风险监控的，这样的期货公司是长期与客户共同成长的。券商选择这样的期货公司进行业务合作，才能长久的取得与期货公司、客户“三赢”的效果。
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发表于 2011-5-29 12:05
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