事件
老板电器发布业绩快报：2010年经公司内部审计的收入为12.3亿元，同比增长31.8%；归属于母公司股东净利润1.35亿元，同比增64.6%。
评论
公司2010年收入与我们预期基本一致；利润超我们预期近5%、高于市场一致预期9%：根据业绩快报，公司2010年全面摊薄EPS为0.842元，超过我们0.81元的预期，更超过市场0.77元的一致预期。由于收入与我们预期基本一致，超我们预期的地方估计在于高毛利率的维持或费用率的控制、以及所得税率。
分季度来看，下半年收入利润增速均放缓，应与09年基数前低后高有关：公司1H10收入、净利润增速分别为48%和203%，下半年均放缓，回落至三、四季度都在20%附近的水平（图表1）；这应该与公司09年的基数前低后高有关。行业最高水平的高利润率依旧维持得较好，4Q单季度净利率保持在11%，营业利润率还在向上，达到15%。
依然看好中高端定位厨电市场的发展空间，以及公司三大竞争优势：在新股报告中，我们认为厨房大家电兼有小家电、家具和大白电的属性——1）家具属性令厨房大家电的高、低端产品的价格可以明显拉开；销售渠道包含建材市场、工程精装修市场，其中我国住宅精装修率远低于发达国家水平，国内水平也参差不齐，未来增长空间巨大，这部分需求将集中于高端市场。2）类似小家电行业的是目前厨房大家电市场的分散度高，竞争尚不充分。3）与大白电中冰洗产品相同的是城镇家庭保有量随着消费升级应能接近100%，而目前行业销量都只有一千多万台，相比于冰洗的三四千万台内销量还有较大的增长空间。因此，厨房大家电行业将走上充分竞争和整合之路，中高端定位的龙头企业具备良好成长空间。公司拥有品牌定位清晰+技术实力强+经销商关系稳固三大优势——1）明确定位中高端市场，品牌形象经营得当；2）技术实力突出，产品性能优秀；3）股权设置到经销商系统，有利于稳固和激励经销商。今后公司将着力发展作为传统渠道的KA渠道和专卖店，以及新兴渠道的住宅精装修市场（目前该渠道对销售贡献约为4%，公司目标是3年左右提高到15%，我们对此比较乐观。
盈利预测及投资建议
根据业绩快报，我们上调2010-2012年预测约5%左右，即0.842、1.085、1.343元，净利润增速64.6%、28.9%、23.7%；我们认为6-12个月合理估值水平为25-30X11PE，即27.2-32.6元；作为次新股前期股价偏离合理价格，目前刚回落到合理区间，我们暂时依然维持持有评级。 |
发表于 2011-6-14 07:57
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