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by 刘二海
近期投资过程中需要人民币的企业越来越多，美元不太受欢迎。原因之一：投资款换成人民币非常不容易，手续很多；原因之二：国内上市机会增多，有美元的话手续会多一些。怎么来看未来股权投资中的美元与人民币？让我们从回顾美元的神话开始。
中国人对美元是有特殊情结的。回想一下1949年之前，国内的“金圆券”等法定货币不断贬值，最叫得响的是美元和黄金。美元多被尊为美金，日元没有日金这种美称。建国后，为了购买短缺物品，外汇更是极重要的战略储备。手里有美金那是身份的象征。这就难怪国家规定，国外获得收入不能以美元形式保留，自动换成人民币。想想今天要把美元换人民币这么不容易，当年一定是难以想象的。一句话，中国曾经严重缺乏美元。
现在情况完全不同了。中国正为几万亿美元的外汇储备保值、增值而苦思冥想。也就是，美元太多了。这就不难理解，股权投资中美元换成人民币为何那么困难了。企业家都是聪明人，换钱困难最好的解决方案就是不用换，直接用人民币。美元不太受欢迎还有一个原因：中国国内的管制策略是与币种相关的。有很多外资限制进入的行业，这也降低了美元的吸引力，比如互联网、教育行业等。同时，随着创业板的启动，使企业看到了国内上市的可能性。原来国内A股上市的指标是非常紧俏的。现在创业板降低了门槛，同时基本开放了指标。纯人民币结构变得更简单了。
看起来美元神话要成往事了，但这样的结论还说的有点早，让我们接着往下看。
中国几万亿美元中大量购买了美国国债，这是一种回报接近零的投资。似乎说明中国人很有钱，把钱借给了美国人。同时，中国大量吸引外资，其中大量是股权投资。这些外资还是要换成人民币，中国的美元就更多了。这种投资的回报往往内部收益率接近30%。马上就有人问了：为何人民币不直接投资就行了吗？
表面看人民币很多，实际提供资金给VC/PE们的股权投资人很少。公众的钱除了储蓄，就是买楼、炒股、买基金、买国债，合适的投资机会不多。中国的VC/PE们想融到大量人民币不是一件容易的事。VC/PE的基金周期一般是10年，有多少人民币基金投资机构有10年的打算，愿意将钱投资到VC/PE的基金中？相反，有大量的外资基金投资机构存在，比如养老基金、大学捐赠基金。这些机构都有非常长期的打算。所以，表面看中国的钱很多，但实际真正有长期打算的基金投资机构还是少数。
这里一方面的原因是，中国社会激烈变动使人们更看重短期的利益；另一方面的原因是，中国社会还缺乏合格的基金投资机构。中国的捐赠基金、慈善基金还远不发达。所以真正的资金恐怕要来自保险（包括社保和商业保险）、有钱的家庭，但政府在这些部分管制很严格。政府现在在各地做一些引导基金，但规模都还非常小。股权投资在中国还是非常小的一个量，大量的公司发展极度依赖银行贷款。
对企业有一个提示是：有规模的人民币VC/PE数量不多，这可能会影响企业未来进一步融资。
当前人民币确实在股权投资中处于较为有利的位置，但从总量来看，在未来相当长的一段时间，美元在股权投资中还是主导地位。从更长期的角度看，币种应该不是重要因素。但合格人民币基金投资机构缺乏会成为发展人民币VC/PE重要的限制。 |
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发表于 2011-6-14 10:38
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