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发表于 2011-6-14 10:41
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译：ReachVC 桂曙光
原文作者1：Mark Solon，Highway 12 Ventures主管合伙人；
原文作者2：Joann Yates，Sun Microsystems高级营销经理；
Mark Solon的观点如下：
VC常常会被问到这样一个问题：“你如何给一个种子期或早期公司估值？”事实上，确实没有太多方法。成熟期公司通常通过现金流折现、收入或利润倍数、等方法进行估值，但对于大部分初创企业，他们没有销售收入，更不要说利润了。
要估算早期公司的价值是比较复杂的，因为这些公司：经营历史很短、用拍脑袋的方式进行预测、产品还处于研发阶段、市场还没开发、公司股权很难出售变现，而且第一次创业的创业者们通常对公司的估值都有过高的期望。
VC要对某公司投资，就是花钱购买这家公司的股票，他们在谈判购买价格的时候，常常会指出公司所有的风险、困难、商业计划中的不足。要知道，在谈判结束的时候，VC和创业者将会成为合作伙伴，VC要确保各方的利益是一致的。这就意味着，创始人和管理团队仍然会持有足够多的股份比例，这样他们才会有动力拼命工作；VC也要持有足够的股份，这样这个公司才算是他们一个重要的投资项目。还有很重要的一点，公司要为未来的后续融资预料足够的股权余量。
那么，VC该怎么做呢？我们Highway 12 Ventures的做法是从后往前推。什么意思呢？我们认可这种看法，在生活中的任何谈判，只要双方在离开谈判桌时同样表示不满，才算成功。结果让所有人都“比较满意”，没有人感觉被“敲竹杠”，这是一个非常好的迹象，表明公平的交易已经达成。这通常是一个艰难、但公平的谈判的成果，谈判双方彼此真正相互尊重。
实际情况是，给创业企业估值，艺术性超过科学性。就像美国总统选举一样，任何宣称自己是行家的人都在撒谎。记住最高法院法官Potter Stewart关于“色情”的一个著名论述：“我没法下定义，但只要我看到就知道是不是。”这比任何我们听到的定量方法更接近实际情况。
有很多因素会影响估值：市场机会有多大？风险是什么？创始人和团队的经验如何？公司在盈利之前需要投入多少资金？最重要的，还有哪些投资人愿意投资？最终，公司的估值很大程度上决定于类似于日常用品供需的因素，比如，有多少人愿意购买？
当然，我们在评估初创企业合理价值的时候，也有一些方法。大部分VC会分析一些近期获得融资的同类型公司的可比数据，另外，根据公司所处的阶段和行业，也有些经验方法。但是，大部分情况下，这些只不过是为定性估值提供一些数据帮助。
最终，作为创业企业的创始人，你要确保公司有足够的资金，去挺过早期艰难的日子，并实现你的预定目标。不管你是从朋友、天使投资人还是VC那里获得投资，要明白第一笔钱是最贵的。如果你的初创公司有机会融资，但估值没有达到你的预期，在拒绝之前多想一想。
Joann Yates的观点如下：
除了很少的例外，任何东西都是有价值的，当然也包括创业企业。不管是为了去找VC，还是找银行贷款，迟早你会需要确定你的公司值多少钱。确定合适的价格是至关重要的，而且比看起来要困难得多。
如果定价像看起来那么容易，那价值评估师就不是有那么大的需求，也不会拿那么高的薪水。如果确定一个1960年代的餐盒的拍卖价格纯属猜测的话，那给固定资产和流动资金混合体的一家公司估值就纯属预言了。那你应该如何确定合理的数值呢？
看看周围。你的创意也许是独一无二的，但是市场上总会有其他公司跟你做类似的事情。看看类似的公司是如何估值的，从中推算出自己公司的价值，同时还要考虑你的公司跟其他公司的区别，以及这种区别对最终估值的影响。
做成什么样就值多少钱。根据公司的营收进行，可以让你在估值上不至于偏离太多。这种方法叫做“利润法”，这种方法通过公司的近期财务信息，推算出公司的盈利潜力和估值。这种方法的准确性跟公司的运营时间密切相关，公司运营的时间越长，预测的准确性就越高。
算算公司有什么。简单来说，公司的价值就是它拥有什么：把所有资产相加，就得到结果。当然，现实不是这么简单，初创企业的资产很难量化，而且可能被完全忽略。通过资产的方式对公司估值，需要对实物资产的准确评估，比如不动产、车辆、设备、库存、家具、等，同时，公司的流动资产也要考虑，知识产权等也必须评估。
而且，初创企业还有其他无形资产，计算公司价值时也要考虑。客户关系是有价值的，可以通过当前协议还能产生的收入，或者根据他们的购买历史数据计算出价值。事实上，公司的客户价值可能超过公司的实物价值。人员也是公司价值的一部分，他们的潜力、声誉、等（一家能够吸引优秀人才的公司就比其他公司有价值）。
对市场评估。不用说，一家公司的价值是跟它所处在的市场息息相关的。如果某初创企业的产品市场需求旺盛，它的估值就会上升。同样，市场预期增长越大，公司的估值就会相应增长。市场上竞争对手的情况也对估值有影响：如果你是唯一的玩家、或者对比之下你是最牛的一家，那相么对于竞争对手多如牛毛、你的竞争地位落后的情况，估值会更高。这可以称之为市场地位，投资人通常是愿意为之买单的。这对创业者是有利的，尤其是通过其他估值方法得到的估值数据都偏低的时候。
不管是哪种方法，确定初创企业的估值都是一件非常难的事情。
Gerry Langeler（OVP Venture Partners的董事总经理）对此文的评论如下：
有个高人曾告诉我：“如果有人给你钱，想办法接受它。”这种情况下，意思是说如果你是个创业者，有个值得尊重的资金方（VC或天使）愿意给你钱，那么很可能估值即便不是你梦想的数字，也至少是合理的。尽量去跟资金方谈判，但最后，想办法答应他们。
第二，最可能的结果是你的创业企业估值为零，这不是因为你的团队/创意/市场不好，而是即便创业者尽最大努力，大部分创业企业还是会失败。在进行估值谈判的时候，要牢记这一点。另外一个现实情况是，创业企业死掉的唯一原因是现金流断了。所有其他不利的情况可以伤害公司，但是一旦现金流断了，公司就完了。所以，不要想着去改善稀释情况（提高估值），要改善现金状况！
最后，这个高人去做了总结：“如果你能把蛋糕做得足够大，蛋糕被切之后，刀上总会留下点东西的。” |
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