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5月21日上午消息，全国社保基金理事会副理事长王忠民在今日举行的2010中国股权投资基金发展论坛发言，就后金融危机时代的PE发展，他指出后金融危机时期主要特征是降低杠杆化，对PE，对于政府而言，强化的是PE市场的快速有效、低交易成本运转的构建，对LP，低杠杆化的LP，比高杠杆化来的稳定，成长要持续，对于GP，长期的做强的更具有意义。
“金融危机的金融特征是什么？我想应该定义为第一杠杆化，全球在金融危机之前快速的经济发展，使得杠杆化率在不同的国家经济体当中都得到了快速的提高和充分的运用，包括中国。金融危机一爆发以后，当然我们也会说美国的金融危机是极度杠杆化的结果。金融危机爆发之后，所有的经济体在解决经济危机，用的办法是倍加杠杆化，加快流动性投放，用的是再发债给现在需要解决杠杆危机的人去补充它。”
他说，美国、欧洲，包括我们自己也都使用了这个办法，美国的几千亿美元通过的法案解决经济危机，我们国家10万亿贷款，4万亿投资，也是强化这些东西。其次国家也如此。我们把这个看成金融危机之前和金融危机初期的特征，如果说后金融危机，希腊是给我们的一个典型的例子，希腊杠杆化率高，由于它又是欧元国之一，没有办法通过发行货币来解决自己的问题。希腊之后大概也在忧虑其他的欧元体国家。
王忠民表示，收缩流动性成为后金融危机时期的主要特点。它要收缩，希腊要解决金融问题，只能再借钱，利息高了，还要紧缩开支，国内出现了强烈的震荡。全球都在低杠杆化，中国后金融危机时代是不是在低杠杆化，我们看几个方面五是的表现：一个方面是存款准备金率不断提高。另外一个方面金融机构资本充分率，特别是银行作为杠杆主要的机构，资本充足率要求提高的这样一个准备使得我们今年的可信贷链，甚至引起了对我们银行业的高度的关注和高敏感性。进一步可以说，利率是什么？利率无非是杠杆化的成本，我们利率没有提高，但是我们看到全球很多经济体在提高利率，加大杠杆化的成本，美国和中国没有提高，我们提高成本，但是我限制了你的流向和限制你的可信贷规模。我们今天可以说房地产开发不给它，少贷一点，限制了流向。利率没有提高，是基于其他的原因，但是我在利率提高下，用其他办法来限制杠杆化。
“我们整体上给出一个判断，后金融危机时期主要特征是降低杠杆化。”他说。
基于此观点，他认为PE会得到三点基本乐观取向：
第一点取向，第一杠杆化率的过程会使所有的金融市场当中依赖于杠杆化率的东西受到影响。从而迫使经济在结构调整，在低杠杆化下去进行实业领域和非快速流通下的一种股权投资。首先对于任何一级政府，包括中央一级政府也好，包括地方政府也好，在后金融危机这样一个低杠杆化率的时候，主要发展的市场应该是PE。应该是直接股权的投资，直接股权投资的法律体系，直接股权投资市场构建、直接股权投资的交易成本，只有这个领域才可以替代和暂时稳定低杠杆化带来的市场冲击和对实业投资的冲击。所以对于一个市场整体的比较关系而言，我们从高杠杆化流动性极强的市场当中要向流动性较弱的，可长期的PE市场构建大力推进。正是这个时机，当然隐含的逻辑是这个方面做的事情还有很多，还相对慢一点。
第二个方面，作为LP，低杠杆化的LP在后金融危机时代具有稳定性，而高杠杆化的LP，在后金融危机时代具有动荡性。我们投资于PE的东西是没有杠杆的资本，我稳定的，我是长期思维，我是真正的股权思维。如果一个LP是建立在高杠杆化下的一种PE投资的话，那么它的高杠杆化在去杠杆化和低杠杆化过程中，势必会形成这样那样的市场冲击，一旦冲击的边界达到了它必须降低自己杠杆的时候，直接对它的PE投资会形成严重的致命的影响，甚至会使股权资产价值大胆降低。
逻辑的进一步延伸，是我们在中国PE市场当中还没有形成二级交易，如果没有二级交易，你想出手的时候，交易成本和难度将会大大增强，这个时候权益资本的缩水率就提高了。什么样的LP具有稳定性？或者说GP要什么样的LP，应该说越低杠杆化越具有稳定性、持久性和长期性。当市场在很热的时候，我可以通过高杠杆率投资，今天投下去，明天就上市，后天就退出，但是今天的市场化率是在慢慢收缩，你可能因此而遇到重大的难题。
第三，对于GP而言，在后金融危机时代，做强比做大更重要，做长比做大更具有意义。当全社会低杠杆化来临的时候，在实体经济领域当中，必然是结构调整，必然是降低未来杠杆收益预期的过程，那么我们PE在作为实际投资选择项目的过程中，就更加的从金融危机刚来时候的极度谨慎，到金融危机第一波在大力用杠杆化解救杠杆危机过，带来了迅速的恢复过程中，做实、做强，比前一时期感觉到投资机会有大量来临的时候，要稍微冷静一点，不要急于做的很大，不要被低杠杆化过程扭曲。做长比做短更有意义，因为投资进去以后，不寄希望于明天上市，后天就退出来了。这个时候做强就会做的更具有意义。
“所以我的观点是，后金融危机时期的主要金融特征，是降低杠杆化率，对PE，对于政府而言，强化的是PE市场的快速有效、低交易成本运转的构建，对LP，低杠杆化的LP，比高杠杆化来的稳定，成长要持续。对于GP，长期的做强的更具有意义。” 王忠民强调。 |
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发表于 2011-6-14 10:45
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