私募投资专业化

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来源于《投资与合作》文/赖柏盛

亚洲私募股权投资的历史虽短，却已历经亚洲金融风暴、“非典”和近期金融海啸的种种磨难，因此硕果仅存的从业者不得不开始在不同的方面专业化，以适应不断改变的经济大环境。近几年亚洲，特别是中国和印度的私募基金业方兴未艾，行业竞争趋于激烈，提高了LP对GP们核心竞争能力的要求，包括有关被投资行业的专业知识、投资经验和人脉。

“天时”—— 投资阶段的专业化

亚洲私募投资的公司大多数处在三种不同的阶段：初创期、成长期和成熟期。投资不同阶段的企业需要有不同的项目源、经验和团队文化。除此之外，不同阶段的公司的平均投资额、投资风险值和期望回报也截然不同，而私募基金在设立时都对这些参数有严格规定。不过如果LP打算投资在中国，似乎最有可能投资的是成长型的企业。初创公司的中国企业家在引入风险投资时会面对一定的困难，另外，由于政府部门投资政策限制和当地政府的监管，具有外资背景的并购基金既难收购价廉的国有资产，也不能轻易合并领先的民营企业。在这种情况下，在华的许多风险基金和并购基金不得不摒弃原来承诺的投资阶段，转而把资金投向成长期企业。有的基金甚至把大量资金投资于已上市公司。另外一个比较突出的问题是，一些比较成功的基金由于它们卓越的往绩，在前三年间筹募了大量资金。这些基金一定要在期限内把大量的资金投出去，难免不会出手阔绰：不是投资的项目偏多，就是投资的项目偏大。须知投资的个案越大，其执行的复杂度就越大，其衍生的问题可能超越了GP经验能力范畴。这不但与投资阶段专业化的精神背道而驰，也会对基金表现造成不良的影响。

“地利”—— 地域的专业化

上世纪90年代，所有的亚洲私募基金全部是泛亚基金，也就是说，LP的概念仅仅停留在“投资亚洲”，而没有目标国家或地区。而如今的形势是，亚洲地区经济飞速却不平衡地发展，中国和印度已崛起，分别成为自成一体的新兴市场，近几年在这两个国家的私募投资的总内部收益率要比亚洲其他国家高得多。除此之外，泛亚基金在不同地区的投资收益可能相差很大，由此触发的资金调配的不同及利益分配的不平均，从而影响部分员工的士气，令基金在当地不能有效地运作。另外，中国和印度私募产业竞争激烈化，两国本土化基金在近年来不断涌现。本土化基金植根于当地的管理团队，因此在企业文化、价值观和人脉上，本土化基金有泛亚基金难以企及的竞争力。

“人和”——行业的专业性

GP如果没有对行业的深刻了解，就难以与业内企业沟通，并获得企业家的尊重和信任，就更谈不上有成功的投资了。中国作为亚洲新兴经济体的代表，正面临着巨大的社会变革，从而不可避免地将推动大多数产业的变革。有的产业可能迅速崛起，另外的可能加速式微。行外的GP们很难把握住很多一纵即逝的投资良机，错失所谓的先进者优势（first-mover advantage）。当今，尽管只集中于单一行业的中国基金比较少，但是业内已经有专门从事信息技术、医疗、农业和清洁能源的基金管理公司。他们深刻了解到专注于一个较好的行业的回报要比所有行业都做的回报来得高。对于他们来说，大忌就是随波逐流，拼抢自己并不熟悉的行业的案子。

以上所提的专业化只是一般的大趋势，在特定的投资环境里，由于逐利的本性，基金的投资策略会作相应的改变。不过，专业化作为我之前专栏提到的“新四化模型”的最后一个趋势，会主导着以后中国私募股权投资，并成为LP和GP考虑投资时不可忽视的一个环节。