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事件：
公司3月份实现销售面积83.5万平方米，销售金额93.3亿元，分别比10年同期增长64.5%和47.8%，环比上月下降52%和53%；销售均价为11174元/平方米，环比上升0.9%，同比下降10.22%。3月新增项目3个，增加权益建筑面积158.6万平米，公司应承担地价款24.8亿元。
评论：
销售环比回升但同比增速放缓：公司3月份实现销售面积83.5万平方米，销售金额93.3亿元，分别比10年同期增长64.5%和47.8%；一季度累计实现销售面积304万平米，355亿元，分别同比增长145%和135%。3月份销售环比有所回升，销售面积和销售金额分别环比上升52%和53%，但同比增速有所放缓。原因主要是受限购升级影响，3月份市场整体成交放缓，北京、上海和深圳3月份成交面积分别同比下降了47%、8.8%和12.3%。
继续横向扩张：3月新增项目3个，增加权益建筑面积158.6万平米，公司应承担地价款24.8亿元，分别占10年新增项目的7.2%和4.2%。新增项目位于长春、太原和武汉三个城市，其中太原为公司首次进入，拿地表现出横向扩张的特点。项目楼面地价较低，平均为1564元/平米，按预计售价测算的毛利水平为35%。一季度公司累计新增储备的权益建筑面积为456万平米，楼面地价2191元/平米，略低于10年全年水平。
可售量丰富且销售策略灵活积极。公司10年底在建项目1362万平米，其中已售未结转761万平米，11年计划开工1329万平米，假设新开工有50%能够在年内达到可售状态，则11年公司可售量可达到1265万平米。08年公司销售均价较07年仅上升0.73%，考虑公司精装修产品比例提升，预计11年最差均价可与10年持平，据此计算，可售量对应的销售额为1524亿元，高于10年销售额41%。预计未来公司将继续坚持“新开盘当月认购率60%以上”的目标，采取灵活积极的销售策略，假设能够销售可售量的80%，则全年可完成销售1219亿元，同比增长13%。
理顺逻辑，首选龙头：龙头公司抗风险能力较强，其品牌和灵活的销售策略能够在限购背景下，优先吸引购房需求，销售和业绩不会出现较大波动，低估值更为可靠。4月份市场成交预计将随推盘量的增加有所回升，而保障性住房建设的资金缺口也可能引发政策的定向松动，这都将有利于地产股估值水平的提升，龙头公司因为低估值较为可靠对市场更具吸引力，有望领先市场修复估值。
投资建议预计公司11-13年每股收益分别为0.85、1.01和1.28元，动态市盈率为10.6、8.8和7倍。在同行业公司中具有一定吸引力，考虑公司较强的抗风险能力和积极周转的销售策略，维持公司买入评级。 |
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发表于 2011-6-15 06:36
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