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主要观点：
美欧经济前景预期有所悲观，但美国经济无系统风险。欧洲债务危机并未结束。由危机导致的欧洲各国财政紧缩和对欧洲银行体系的忧虑或将拖累欧洲经济增长。如果银行体系资产减记超过预期，欧洲经济增速有进一步下滑乃至衰退的风险。美国非农就业人数、消费者信心指数低于市场预期引起投资者对美国经济的担心；我们认为受到欧元贬值的影响，美国出口会出现一定下滑；同时考虑到美国财政政策刺激会在明年年初结束，美国下半年经济增速将放缓。但是由于美国金融体系仍然相对稳健，联储低利率政策仍将持续，美国经济并没有系统性风险。
中国经济增长将持续放缓。海外需求放缓，汇率升值和工资上升将导致中国出口增速于近期见顶回落，但国内需求的放缓将导致进口速度以更快的下滑，贸易顺差因此增加，全年外需或拉动GDP0.8%。内需方面，由于新开工项目受到控制，地产开发投资增速下滑，企业利润回落压制民间投资，预计下半年投资增速将显著放缓。基数效应也将导致消费增速短期略有下滑，但整体仍将保持稳定。综合看来，外需对经济的贡献难以抵消国内需求的不足，下半年中国经济增速仍将继续下滑。
信贷投放并无收紧，通胀将见顶回落，短期加息无可能。由于未来几个月政策仍处于“观察窗口”，预计信贷政策不会发生太大变化，信贷仍将按照7.5万亿的年度计划稳健投放。就物价而言，尽管受“国家惠农政策不断加强，加剧了农民惜售心理”导致粮价的上涨，但粮食年年丰收，库存充裕，粮价上涨空间有限。肉价近期的上涨趋势依旧受压于猪肉的供给充裕等因素而不可持续。另外，南方地区发生的涝灾和一线城市的房租价格上涨、北方高温天气不足以大幅推动CPI的上行。我们预判7月份通胀压力将减弱，6月份CPI、PPI分别为3.3、6.5，7月份CPI、PPI为3.4、6.1，短期内加息概率极低。
政策仍在观察窗口，短期大幅转向可能性不大。我们认为政策当前仍然处在观察窗口，改变宏观政策基调的时机尚未到来，但是推出面向区域和行业的更有针对性的政策是存在可能的。一方面，中国资产价格的上涨的势头只是得到初步遏制，房价还没有出现明显的下滑，政府仍然担心资产泡沫的压力；另一方面，多项经济领先指标又显示中国经济下半年的增速可能会出现回落，进一步实施紧缩调控的可能性不大。从领导人的表态看来，宏观政策仍然需要在“两难”中寻求平衡，需要保持“连续性”“稳定性”。近期“西部开发”等政策的出台更多的是区域性和行业性的刺激调控措施。这也符合总理关于“增强调控的针对性和灵活性”的表述。我们不认同“中国政府的政策子弹已经打光”的看法，对中国这样一个政府在资源配置中起主导作用的国家而言，政府动员资源的力量仍然非常强大，但考虑到经济刺激的巨大代价和负面效果，目前还没有到中国政府需要出手的时候。中国政府不实施经济刺激计划“非不能也，实不为也”。 |
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发表于 2011-6-15 12:23
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