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2010年报EPS为1元，同比增长39%，业绩略高于预期。公司实现营业收入22亿元，同比增长10.6%，营业利润3.47亿元，同比增长34.6%，归属上市公司股东的净利润为2.83亿元，同比增长38.9%，折合完全摊薄EPS为1元，业绩略高于我们在年报业绩前瞻中0.99元的预期。第四季报营业收入为6.2亿元，同比增长17%，归属上市公司净利润1.02亿元，同比增长44%，营业收入和净利润在第四季度呈现明显的加速增长。每10股派现金股利2元（含税）。
毛利率和净利润率进一步提升，净利润增长明显快于收入增长。公司2010年毛利率同比提升3.2个百分点至41.6%，销售费用率下降0.5个百分点至14.7%，管理费用率下降0.2个百分点至7.2%，净利润率同比上升2.6个百分点指12.9%。公司的主营业务毛利率同比增加4.66个百分点，原因：（1）积极进行直营体系建设，直营收入增长且毛利贡献增加；（2）由于成本上涨，公司相应提高了产品的销售价格；（3）加强供应链管理，实现了良好的内部费用管控，采购规模效益日益凸显。而其他业务毛利率同比减少了14.82个百分点，主要因公司为减轻终端店铺的运营成本负担，减免代理商品牌使用费。
2010年是公司围绕“批发”转“零售”的战略目标，加大直营开店力度。截止2010年底，公司共拥有终端网点3525家，净增加276家，其中直营及联营终端388家，净增168家，代理终端3137家，净增108家。从门店结构看，普通店3152家占89%，旗舰店346家占10%，生活馆27家占1%。2011年公司将不超过人民币8000万元的自有资金借贷给符合条件的公司经销商使用，作为对扶植经销商的重要举措之一。目前休闲服装行业渠道面临转型，公司将加大直营力度，同时对优秀的经销商进行扶持，逐步实行转型战略。
上调盈利预测，维持买入评级。我们小幅上调11-13年EPS为1.32/1.67/2.09元（原11-12年预测为1.25/1.58元），对应PE为23.4/18.5/14.8倍，净利润复合增长率28%，目前估值已经回落至历史较低水平，我们认为考虑到公司业绩稳定增长，可给予11年30倍估值，维持买入评级，6个月目标价40元。 |
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发表于 2011-6-15 12:24
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