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险资“不完全出笼” 规则模糊PE机构展开争夺
信息来源：新世纪 时间：2010-11-30
马明哲依然保持其一贯的低调作风。这位平安集团的创始人、董事长，在11月11日出席涛石股权投资基金落成典礼之时，把致辞人换成了旗下平安信托的董事长童恺。
如此谨慎、低调，与保险资金投资股权投资基金（下称PE）目前仍受到的政策限制不无关系。今年9月5日，保监会网站上挂出《保险资金投资股权暂行办法》（下称《暂行办法》），为保险资金进入股权投资领域打开绿灯，但对有关具体内容，业内尚有争议。
“平安投资涛石的有关安排是完全按照保监会的要求做的，还在报保监会批准的过程中。”接近平安的有关知情人士透露，“不希望过于高调”。
平安取道信托平台，人寿参与国务院特批项目国开金融的复合基金。虽然都资金量巨大，但是不是仍属特例？这是业内相当关注的话题。
实际上，在监管机构起草修改《暂行办法》的过程中，一些保险公司就已经与PE管理团队签下了出资意向。不仅中国平安、中国人寿、泰康寿险等公司吸引了大批的PE团队，生命人寿、幸福人寿等小型寿险公司也表现出极大的兴趣。
“由于还存在模糊地带，少有公司贸然上报材料。”一位专注基金设立的律师对本刊记者说，目前各家保险公司和PE管理团队都在与保监会进行沟通。
池子有多大？
相对于此前投资PE的融资瓶颈，保险资金俨然是大手笔启动。此次平安与三山资本的合作，一出手就轻松打破了人民币基金规模的纪录。事实上，对于年底即超过5万亿元的保险业总资产而言，100亿元甚或是1000亿元都相形见绌。中国人寿一位相关人士估计，即使按照目前非常保守的保监会有关办法初步统计，符合投资PE资格的保险机构大约有五六家，可以投入的资金量也在1200亿元到1500亿元左右。
“保险资金的投资，要求长期、安全、稳定、收益，这与能源投资相当匹配。”接近平安集团的一位高层人士如此解释为何选中李山，概因看中了山西能源产业的巨大机会。
马明哲执掌的平安集团，目前是国内金融控股架构最为完备的保险集团，仅缺一块基金牌照，但早已通过平安信托和平安证券等平台涉足私人股权投资领域。虽然已经先人一步，但此两家机构支能以信托计划或券商资本金的形式投资。
《暂行办法》规定，上一年度保险资产的5％可用于投资PE，其中用于委托投资的部分应不少于4％。
到2010年底，平安集团总资产规模近万亿元，以5％的比例计算，大约可有500亿元用于未上市股权投资，其中400亿元可用于委托投资，但可能需要具体审批。此番投资涛石，平安仍三缄其口，不愿披露资金来源的具体构成。
“希望涛石的二期资金可以形成和保险资金的直接对接。”发改委主管PE的金融司副司长冯中圣在涛石基金落成典礼上表示。
按照保监会的数据，保险业的总资产在今年底突破5万亿元并无悬念，2009年底的保险业资产在4.1万亿元。业内估计，以符合条件的保险公司现有资产估计，可以投向PE的资金应在1200亿元到1500亿元之间。其中一小半应来自于业内老大中国人寿。
另外，《暂行办法》也要求，保险资金在单一基金中的持有比例不得超过20％。“目的是为了风险的分散。”一位保险业内人士表示。“之前一些保险公司的承诺出资是超过这个比例的，所以我们的客户还需要去募集新的资金。”上述律师说。
按照这个标准，平安的保险资金可投涛石的比例应不超过40亿元，这意味着其余资金要来自平安信托及其他投资者的加入。
争夺险资
“最佳的LP（投资人），应该是社保、保险资金这样的长期资金。”太盟投资合伙人单伟建在11月5日举行的首届财新峰会上表示。
事实上，在人民币PE萌芽之初，保险机构便参与其中。保险公司，特别是负债周期长、资金规模大的寿险公司，对于PE投资兴趣浓厚。
2006年底，第一家官办人民币基金渤海产业基金在天津成立。当时经特批，中国人寿、全国社保等机构就作为发起人，投资并参股基金管理公司。社保今年已经投资了弘毅人民币基金二期、联想投资以及IDG等几支基金，走在了保险公司的前面。
而保险行业一直在等待监管机构的正式开闸。自2009年开始，各家PE投资团队就开始频繁拜访保险公司。中信绵阳产业基金管理公司董事长刘乐飞曾在中国人寿担任过多年的首席投资官，而胡祖六、单伟建等银行家也因各种交易与中国平安有着密切关系。坊间不断按照“就近原则”，给这些管理团队和保险公司配对。
虽然保监会目前出台的政策还有颇多争议，但面向保险公司的新一轮融资已如箭在弦。
本刊记者了解到，今年9月，中国人寿、中再保险已获国务院特批，可投资国开金融有限责任公司（下称国开金融）正在筹备的复合基金（FOF），其中中国人寿的投资总规模或达百亿元，第一期资金也将不少于10亿元。这将是第一支国家级的股权投资复合基金，期限12年，总规模600亿元。
国开金融成立于2009年8月，是国开行的全资子公司，是目前国内银行业惟一具有人民币投资功能的专业投资机构，注册资本金350亿元。
李山坦陈，能源基金最关键的就是解决资金的来源。在缺少机构投资者的人民币基金市场，目前规模最大的上海金融发展投资基金也不过110亿元。如果不是保险资金投资PE的政策及时出台，李山以千亿元计的宏大抱负，断然不会如此迅速地进入实施阶段。
模糊的规则
但保监会公布的这一暂行办法，目前也存在诸多模糊之处。
最大的争议来自于保险公司不能参股投资管理公司。这一点未在《暂行办法》中明确规定，“据说内部有这个说法。”一位保险业内人士透露，但他对此非常烦恼。
据本刊记者了解，监管机构在《暂行办法》在起草过程中曾多次向各家保险公司征求意见。根据以往的征求意见稿，保险公司设立专门的股权投资子公司并无不可，还可以其为依托发起设立PE基金。但这些条款并没有出现在最终版本中。这出乎市场的意料。
“曾经想通过参股股权管理公司、参与跟投，来积累一些经验，以后可以自己操作。但从《暂行办法》看，保险公司直投的通道又被堵住了。”一家保险公司的投资负责人说，因为《暂行办法》中明确规定“保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。”
这意味着，委托投资成了保险公司参与PE的主流办法。对此，保险业内观点分立，有意见认为这是“利益集团运作的结果”；而反对者则认为，保险公司直接投资的风险过大，应该尽可能地利用专业投资平台才对，“依据国际惯例，保险公司一般也是支做出资人”。
不过，旗下有信托平台的平安集团可以轻易突破这一限制。此次和涛石的合作，即是以平安信托的渠道和三山成立了投资管理公司。对此，业内同行艳羡不已。中国人寿今年以来虽然市场份额有所缩水，但仍高居35％，资金实力雄厚，但至今没有直接投资平台，亦无信托牌照，其内部委托PE投资的主体也未确定，支好暂时望洋兴叹。
《暂行办法》关于PE投资团队“管理资产余额不低于30亿元”的要求，也存在很多种解释。
由于市场上很多团队是以外币基金起家，虽然管理资产不少，但多以美元计价。“我们曾经多方面打听过，这30亿元是否都需要是人民币资产，但得到的答复并不一致。”一位基金经理这样说。
而另据业内资深人士向保监会有关部门了解到的解释是，“30亿必须是人民币，不能以美元计价”。果真如此，真正符合条件的PE将极为有限。
在涛石的案例中，平安信托11月15日开始发行信托产品，共计30亿元先期到位，投资涛石，如此将达到“管理资产余额不低于30亿元”的要求。
另外，《暂行办法》对发起设立并管理该基金的投资机构，要求1亿元的注册资本，这也引发业内争议。一位大型PE的投资者关系负责人对本刊记者表示，业务性质决定了PE投资管理公司注册资本一般都不高，鲜有达到1亿元。“但社保和很多投资者希望提高管理团队与基金投资者的利益相关度。从各种角度考虑，我们准备增资。” |
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发表于 2011-6-15 17:40
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