在中期投资策略报告《复苏退潮等待转型》中，我们指出投资策略的逻辑建立在转型的路径之上：劳动力价格上升--居民收入增长加速—消费加速；另一方面，劳动力价格上升--企业成本上升—产业升级和效率提升。因此，转型期的行业特征将体现为结构性萧条和结构性繁荣，产业轮动很可能向结构性持续分化延展：基础消费和产业升级、战略型新兴产业等有可能持续向好。
回过头来看，这种结构性分化特征在三季度得到了充分的体现，但是也造成了大盘股和中下盘估值的持续分化，而如何理解这种结构分化的演变是判断下一阶段市场趋势和投资机会的关键。
经济周期的再次攀升与传统行业阶段性反弹。我们认为二季度以来经济回落、通胀上升所组成的类滞涨阶段已经结束，最近的数据显示经济正在进入再次攀升过程，经济的攀升将给传统周期性行业带来反弹的机会，宏观经济环境的改善意味着估值分化可能发生阶段性的收敛。
当然，经济周期再次攀升也会孕育远期内通胀再创新高的风险，未来行情的空间和持续时间将取决于通胀攀升至政府容忍上限的进度。
三季度的结构分化行情可以概括为：消费品的整体性机会和个别周期性行业的个股机会，这种结构分化是宏观环境和转型背景纠结在一起的产物，而投资风格或者结构分化能否持续最终要得到业绩增长或驱动因素的检验，我们比较各个重点行业后认为：1）交运设备、建筑建材、机械设备和电子元器件等中游行业由于盈利增速预期不断上调，未来仍有可能受益于结构性行情，但黑色金属、化工、轻工制造等行业的盈利增速则面临继续下滑的风险；2）有色金属行业的盈利预期一直处于下调过程中，但受益于国际金属价格上涨以及产业政策等因素；3）餐饮旅游行业的盈利预期在不断下调，但市场对这种变化的反映并不充分，未来可能面临下行风险；4）三季度农林牧渔和商业贸易行业的盈利增速预期均有较大幅度的上调，下一步继续上调的空间不大，食品饮料和医药生物行业的盈利增速基本保持稳定，但这些行业仍将受益于市场对通胀趋势和国民收入分配改革的预期；5）交通运输行业和家电有良好的盈利预期前景却似乎被市场所遗忘，这值得重视。
我们建议提高传统周期性行业的配置，但仍保持消费品、战略新兴产业的超配。 |
发表于 2011-6-15 17:43
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