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发表于 2011-6-16 06:57
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2011年度策略中我们上调了家电行业评级，年初明确看好行业基本面政策面的超预期，尤其看好空调，得到市场兑现。上半年家电行业涨幅排市场第二，是除钢铁外唯一一个录得正收益的板块。
展望下半年，家电行业基本面将持续突出。在大量行业去库存、业绩不达预期的背景下，家电行业库存较低，业绩还有上调的可能性。下半年行业增长及业绩表现很有可能再超预期，关注利润率复苏、农村消费、夏季天气与住宅交房四大超预期因素。农村冰箱消费将持续旺盛，空调渗透速度或超预期；6月气温或创新高，可预期空调增速大幅提升；房地产“去库存”利于家电行业，大量期房将在下半年交房，而保障房也有望于下半年首次大量交付，直接带来家电需求。..重新思考家电行业及家电企业的市场空间问题。我们测算2011-2015年空冰洗内销量复合增长率分别为9.5%、-7.3%与-0.6%，冰洗销量在下乡政策结束后可能暂时回落。但对国内家电企业来说，市场空间还包括在产品和地域上的扩张，这是国际家电企业都曾经历过的，国内企业正在尝试，未来扩张空间很大，方式可多样化选择。
对比中外空调企业盈利，我们认为空调企业利润率还有显著提升空间，考虑品牌利润、制造利润、上游利润及财务利润，格力经营利润率可超10%。冰洗利润率提升空间亦显著，小家电盈利能力已相对较好。
家电估值已和国外接轨。其中，白电PE已接轨，而黑电PB已接轨；PEG远低于国外同行。这意味着估值中枢下调风险较小。以国外同行PEG计，家电龙头未来也应享有20xPE。
下半年推荐板块逻辑未变，回调带来新一轮配置机会。推荐逻辑：1.基本面优势继续突出，业绩或超预期。2.估值水平较低。近期回调充分消化了对行业的担忧，未来利好逐步显现：家电下乡回暖、空调增速提升、中报靓丽、可能调高业绩预测等。坚持推荐白电龙头格力、美的和海尔，首推格力；弹性品种建议关注海信与九阳。 |
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