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苏宁环球:毛利上升弥补收入下降


现价:8.13 涨跌:-0.06 涨幅:-0.73% 总手:22423 金额(万):1831 换手率:0.15%
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  业绩符合预期。公司公布中报,1-6 月实现营业收入14.67 亿元,同比下降14.3%。归属于上市公司股东的净利润3.40 亿元,同比增长 18.0%,实现EPS 0.20 元,业绩符合预期。
  毛利上升弥补结算收入不足。由于销售压力及建设进度原因,上半年公司结算23.06 万m2,同比下降44%,但由于结算均价较去年同期上升45%至5850 元/m2,因此收入仅同比下降18%。同时,由于公司土地成本低廉及主要结算项目实行额定土地增值税率,价格上升致房地产结算毛利率较去年同期上升13.4%,因此净利润同比增长18%。公司上半年销售均价为9012 元/m2,远高于目前结算均价,因此毛利率仍在持续提升过程中,可弥补收入增长的不足。
  受限购影响,本地项目去化压力较大。由于南京市场受限购影响,且公司大盘开发的模式在弱市中面临较大的降价阻力,无法实现“以价换量”。因此上半年去化压力较大,预售面积同比下降24%,预售金额同比下降12%。
  不过随着下半年公司宜兴和芜湖项目进入销售期,而该两个城市并未限购,判断公司的销售状况将有所改观。
  高管增持,传递信心。公司部分董事、监事及高级管理人员共10 人自2011年6 月29 日起至7 月4 日从二级市场购入公司A 股股票,合计51.48 万股,占未摊薄前总股本的0.03%。加之公司今年计划进行股权激励,因此我们认为高管集体增持传递出对未来发展的强烈信心。
  资金状况相对紧张。截止6 月末,公司拥有现金8.22 亿元,短期借款4.20亿元,一年内到期的非流动性负债8.7 亿元,存在偿债压力。剔除预收款后资产负债率为为67.8%,在行业内也处于高位。
  盈利预测。公司截止6 月末拥有预收款40.18 亿元,覆盖我们预测公司2011年未结算收入的136%。我们预测公司11-12 年EPS 为0.52 元、0.61 元,对应PE 分别为16 倍,14 倍。维持增持评级。
  风险提示:公司异地项目销售进展以及结算进度可能落后于我们的预测。

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