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夏晓柏 彭立国
一边是利润暴增，一边是股价暴跌，电广传媒(000917.SZ)让投资者领略了冰火两重天的煎熬。
8月31日，电广传媒发布2011年半年报，公司营收11.82亿元，同比减少62.1%，实现净利润5.6亿元，同比大增1936%。
净利暴增的同时，股价却是见光死：8月31日电广传媒大跌7.25%，收报28.4元，而自今年7月6日公布资产重组利好复牌至今，股票涨幅仅为16%。
尽管中报净利大增，却依然难掩公司经营业绩窘境：2009年、2010年、2011年1-6月，公司经营利润均为负数。而公司在2010年和2011年中期净利同比大幅增长，则主要仰赖于创投收入的大幅增长。
电广传媒早在7年前即开始整合湖南省内有线电视网络业务(下称有线业务)资产，但一直动作迟缓，到今年7月才发布具有“收官”意义的重组公告。而公司寄予厚望的创投业务，也因创投IPO收益下降、行业竞争加剧等影响而隐忧凸显。
经营利润“三连负”
作为湖南广播影视集团控制下的上市公司，1999年上市的电广传媒，2010年之前的主业是独家代理湖南广播电视台广告业务和有线业务。
但自2011年起，电广传媒不再独家代理湖南广播电视台的广告业务，2011年上半年，公司主营收入骤降62.1%，广告代理营收2.95亿元，占比24.98%，退居公司第二主业。
按照营收占比计算，电广传媒业务中占比超过10%的主业是有线网络业务(下称有线业务)和广告代理，但如果以净利润贡献排序，公司的两大主业则无疑是创投和有线业务。
尽管电广传媒将终止广告独家代理描述成业绩下滑的主因，但实际上，由于有线业务整合过程迟缓冗长，自2009年至今，公司经营利润一直为负数。
电广传媒财报显示，2009年、2010年、2011年1-6月，公司营业总收入分别为41.75亿元、61.91亿元、11.81亿元，而对应的营业总成本分别为43.67亿元、63.59亿元、11.85亿元，据此计算，公司两年又一期的经营利润分别为-1.92亿元、-1.68亿元、-0.04亿元。
业务经营羸弱背后，是公司有线业务整合的拖沓，以及居高不下的三项期间费用。2009年、2010年、2011年中期，公司三项期间费用分别为9.61亿元、13.63亿元、5.11亿元，占当期营业总收入的比例分别高达23%、22%、43%，且有增长之势。
“公司有线业务一直未完成整合，在运营中产生了大量成本和费用，一定程度上影响了公司业绩的快速增长。”电广传媒内部人士如是解释三项费用较高的原因。
记者了解到，早在2004年10月，公司即变更募集资金，增持长沙广达网络等有线网络公司，正式拉开省内有线网络整合序幕。
然而，时过6年，整合才初现完成曙光。2011年7月6日，停牌半年的电广传媒发布资产重组公告，拟以换股吸收合并方式，将湖南省97家地方广电局所持有线业务资产整合进入电广传媒。
但重组方案出台后，热度不济：公司股票在两个涨停板释放长期停牌压力后，开始盘整，自去年12月24日24.33元的停牌价，至今年8月31日28.4元的收盘价，8月苦等，等来的是区区16%的收益。
“并不是我们没有努力，实在是跟各地广电局的谈判很艰难，所以时间拖得比较长。”5月27日的2010年年度股东大会上，电广传媒总经理彭益如此解释。
而歌华有线深耕北京市场，早在2009年就已完成北京市有线网络整合，目前已经在高清交互点播等有线网络增值业务领域做得风生水起，最近三年公司业绩平稳增长。
创投业务今不如昔
电广传媒的全资子公司——深圳达晨创投，成立于2000年，是国内首批PEC机构之一。
2006年之前，达晨创投一直处于亏损状态，电广传媒曾有意撤销这一公司，但最终在达晨创投董事长刘昼力谏下保留，此时谁也没有想到，达晨创投将会成为电广传媒未来的业绩支撑，以及高管分食创投盛宴的领地。
2009年，创业板开板，达晨创投投资的项目开始批量IPO上市，当年即有爱尔眼科(300015.SZ)、网宿科技(300017.SZ)等公司挂牌，此外，公司投资的圣农发展(002299.SZ)也在中小板上市；2010年，公司又有太阳鸟(300123.SZ)等10个投资项目上市。
截至2011年6月底，达晨创投已累计投资创投项目134个，成功挂牌上市项目18个。
创投项目的密集上市，也为电广传媒的业绩打了一剂强心针。2008年和2009年，公司净利润分别为2133万元、2942万元，但2010年和2011年中期，公司净利润暴增至4.1亿元和4亿元，净利润同比增幅分别为1295%和1936%。
与此对应，电广传媒的投资收益，也从2008年、2009年的1.43亿元、2.22亿元，暴增至2010年、2011年中期的7.8亿元、5.72亿元。正是以创投收入为主的投资收益，支撑电广传媒净利暴增。2009年，公司修改章程，将创投业务正式作为公司主业。
各方对创投寄予无限希望之时，创投业背后的隐忧开始渐次显现，电广传媒的创投项目收益率逐年下滑。
随着IPO新股破发潮的来临，PE/VC的等股权投资者的收益逐渐被蚕食。数据显示，2011年以来的新股破发率已经接近80%，其中40%挂牌首日即告破发，风投和创投们只能无可奈何花落去。
统计显示，2009年和2010年，创业板二级市场市盈率一度高达120倍之多，现如今，降到了40倍左右。而创投的收益率，目前已降至10倍以下。这块无数人造富的梦想之地，经过两年的理性回归，利润日薄，已失当初风华。
电广传媒的创投项目收益下滑尤其严重。2006年和2008年，达晨创投投资的同洲电子(002052.SZ)和拓维信息(002261.SZ)分别登陆中小板，按解禁日股价计算，达晨创投收益均超过30倍。
但近两年来，达晨创投的创投项目收益率开始急剧下降。2011年6月15日上市的拓尔思(300229.SZ)，达晨创投持有其257.13万股，成本约为3.11元/股，拓尔思发行价15元，达晨创投账面增值率为382%，不足4倍。
而2011年7月20日过会的东方精工(002611.SZ)，达晨创投6.25元/股进入，发行价15.5元，账面增值率148%，相较8月31日收盘价22.07元，获利253%，不足3倍。
高管分食创投盛宴
达晨创投经过9年的项目积累，到2009年开始进入收获期，丰硕的果实也开始被等待采摘。
早在2008年8月，电广传媒公告，达晨创投和其管理团队(含电广传媒相关管理人员)合资设立达晨创业投资管理有限公司(下称达晨管理)，负责电广传媒未来创投项目的运作。
公告显示，达晨管理注册资本1000万元，达晨创投与管理团队分别出资550万元和450万元，各占注册资本的55%和45%，其中电广传媒参与出资的高管包括董事长龙秋云、总经理彭益、财务总监毛小平、董秘周竟东(已离职)等10人，合计持股16%。此外，达晨创投董事长刘昼、总裁肖冰、投资总监傅哲宽等5名高管也持有17%的股份。
至于高管参股达晨管理的理由，公告称是“为了进一步激发管理团队的积极性和创造性，推动公司创投业务的快速发展”。
“创投业务比较倚重主创人才，为留住人才，就要对主创团队进行股权激励，2001年达晨创投就流失了两位副总，给公司带来了很大损失。”当时的董秘周竟东如是向记者透露。
电广传媒高管的触手还伸向了达晨创投旗下具体负责创投项目甄选、投资的子公司，如两个主要子公司达晨财智和达晨财信，达晨创投持股比例都不高，而电广传媒和达晨创投管理层的持股比例则超过30%。
注册资本3000万元的达晨财智，除了达晨创投出资1650万元占比55%之外，其余45%股份均为电广传媒和达晨创投管理层持有，其中电广传媒董事长龙秋云持股3.5%，总经理彭益持股2%，达晨创投董事长刘昼持股9%。
在注册资本1000万元的达晨财信中，达晨创投持股40%，湖南财信系持股30%，其余30%股份均为电广传媒和达晨创投管理层所有。
公告显示，截至2011年6月30日，达晨创投累计已投资134个项目，其中已上市项目18个，其中达晨财信共投资了爱尔眼科、亿纬锂能、蓝色光标(300058.SZ)、恒泰艾普(300157.SZ)等公司，而达晨财智则入股网宿科技等公司。
以恒泰艾普为例，即可管窥创投项目上市给电广传媒和达晨创投管理层带来的巨额财富。截至2011年6月30日，达晨财信持有恒泰艾普751.06万股，参照该股8月31日44.4元收盘价，持股30%的电广传媒和达晨创投管理团队，在恒泰艾普所拥有的财富超过1亿元。
除了达晨财信、达晨财智等子公司，达晨创投旗下目前还有天津达晨创世等众多孙公司，以及遍布成都、长沙、上海、武汉等全国数十个城市的代表处，这些公司也或多或少存在着电广传媒或是达晨创投高管层的利益身影。
“达晨创投尽管仍然是电广传媒的全资子公司，但是负责创投项目甄选和具体实施的大权，都抓在达晨财信、达晨财智等子公司孙公司手中，而这些二三级公司股东名单中，不乏电广传媒和达晨创投高管的利益身影。”前述资本人士分析。
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发表于 2011-9-14 16:31
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