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2011-04-14 余定恒，一个心态平和的私募佼佼者，经过十几年股市的洗礼后，佛性在他血液里静静流淌，融入骨髓，于投资的举手投足间点点浮现。
初出茅庐 逆向思维尝甜头
1996年，“十二道金牌”、人民日报社论打压股市，大盘连续三天跌停板，市场处于极端恐慌状态，在这血雨腥风的关头，初出茅庐的余定恒在深发展第三个跌停板的时候杀入，幸运的是，买入后深发展就向上反弹，这是余定恒第一次接触股票。
“我算是典型的顶风作案。”回忆起与股票的第一次结缘，余定恒笑着说。“这和骨子里天生的不从众、逆向思维有关系，这也是投资比较重要的素质。”
第一次接触股票让余定恒印象深刻，也清楚的认识到在市场坚持独立性的重要性，经过十多年股市跌宕起伏的洗礼后，余定恒在更加坚定也一点的同时，有了更加深刻的领悟。“现在看来，不是所有时候做反向思考都对，但它会你保持独立思维方式和惯性，去寻找众人认同的观点之外的因素，会让你变得更加独特和独立。但有时特立独行会给你的生活带来迷惘和困惑，会让你在一个很大的趋势中去和大势较劲，但有了特立独行的思维方式和视角后，在趋势中能够很好的调整自己，这是很好的状态。要看到别人看不到的东西，当市场验证是对的，你需要坚持，当市场不认可你的观点时候，你需要调整自己，不能和市场较劲。”
余定恒初尝股市甜头，越发坚定了他的投资之路。
券商投行部的宝贵财富
1999年《证券法》实施后，小券商不能做自营和投行业务，为了寻找更大的发展空间，余定恒毅然从珠海证券转入平安证券的投行部。2000年正好碰到了创业板的第一次预热，开始接触很多的中小企业，各种类型的公司。
2003年之前的券商研究力量比较薄弱，没有现在的细分化，券商研究所大规模成立还是2003年之后的事情。在投行的工作经历，让余定恒有了原始的调研经验。他下过亚洲最深的竖井，看过凌晨2、3点加班的纺织女工，这些经验，是很难获得的宝贵财富。
“投行最大的收获是，使我开始关注公司的基本面，对不同形态的、不同地区的、不同行业的、不同性质的公司有了一定的感性认识，对以后的投资帮助很大。”回顾这一段经历，余定恒更多的是感激，是这一段经历让他更加成熟，投行的专业和深入性也让他在以后的投资道路上与众不同。
投行部的让余定恒跳出了对电脑K线图简单的理解，认识了公司的涨跌除了政策，市场情绪的变化，更重要的是在于公司的基本面。
2008年 亏损后的领悟
2008年，余定恒华丽转身为阳光私募，但其后却并非一路坦途，2008年前所未有的大熊市使余定恒领教的股市的残忍。
“重庆国投-翼虎成长”成立于5000多点，余定恒认为市场会继续下跌，于是一直空仓等待，3000点附近建仓抄底，主要重仓了铁建和太保。余定恒分析说：从基本面上讲，高铁、铁路建设、城市的地铁建设等，从2008年底开始，是一个向上的行业拐点，在开始新一轮的景气周期。另一个重仓的股票是太保，因为其招股说明书有承诺，在香港上市不低于30元。
但在系统性风险下，倾巢之下无完卵，所有股票基本上无一幸免，在金融危机面前，大的系统性风险下，公司的承诺也有巨大不确定性，有点苍白无力。铁建和太保还是无可避免的经历了大幅下跌，净值也出现了巨幅亏损，一度跌至0.52元，亏损幅度高达48%。
“2008年的产品净值的大跌，客观的原因是信托成立于高点，虽然从5000点成立到3000多点才建仓，躲避过了大部分的系统性风险，但我们对百年一遇的金融危机的威力和杀伤力缺乏清醒的认识，这是出现亏损的主要原因。”余定恒对2008年的失利淡然以对。
对于2008年的亏损，余定恒认为是一笔宝贵的财富。他认为2008年的亏损就如小孩成长过程中摔了一跤，有挫折，但摔跤和挫折是成长过程中一笔非常宝贵的财富。净值的损失是一种好事，是人生的宝贵财富，使他得到了风险的体验，得到了在净值下跌过程中如何理解投资和风险的体验，没有经历过的人，是无法了解的。
“大家都知道用刀子杀人会疼会死人，但如果刀子没有捅在你身上，你是感受不到疼痛的。这就是围城，就好比对盲人讲白色是什么颜色，如白云、绵羊等，你形容得越多，他越迷惘，他会觉得复杂，只有亲自看到过，才有更深刻的体验。我们亏损的体验和这是相类似的。”余定恒如此形容亏损的体验。
2008年让余定恒认识到市场是有风险的，在市场中风险控制永远是第一位的，对投资理念的理解会更加深刻。
声名鹊起 如虎添翼
2009年，是余定恒声名鹊起的一年，特别是下半年到2010年上半年，准确预判股市高位震荡行情，着力于精选个股，大有斩获，一直位于榜单的前列，也多次于近12个月和近6个月收益率中折桂。
2009年7月到2010年4月，市场处于高位震荡阶段，大规模刺激经济的措施把经济带回了复苏的轨道，但很快政府就发现，信贷的规模过大，对投资、房地产的依赖太大，需要动态微调，进行货币紧缩。政策在退出，但经济在复苏，经济和政策来回进退，市场没有系统性风险，也没有系统性机会，不会单边上涨，也不会单边下跌，而是一个震荡市，震荡市中要自下而上精选个股。余定恒精选个股能力得以体现，重仓股变现得非常给力，如医药股中的新湖科技、白云山A、天方药业等，科技股中手机支付相关个股，开始大幅上涨。
2009年下半年开始，余定恒对市场的判断准确，成功的踏准了市场的节奏，把握住了市场的热点，业绩开始突飞猛进，多次名列阳光私募前茅，声名开始为市场所熟悉，媒体的追逐没有让余定恒迷失，仍然坚持独立研究、独立投资，不受市场噪音干扰。
2010年4月到8月，大盘从3400跌到2300，余定恒看到了“国十条”出台后，市场担心会影响到需求，会把经济带到二次探底的格局；觉得政策的退出力度超预期，加上存款准备金率的提高，节能减排的落实，淘汰落后产能的落实，市场担心需求，于是及时降仓，控制风险。在市场大跌的情况下，净值波动非常小，这也是余定恒风险控制意识增强的表现。
2010年9月底，2300点后，美国实行二次量化宽松政策，启动第二轮汇率改革，资金面充裕，技术上，由于机构的仓位比较低，有仓位回补的要求，市场也存在估值修复的要求，基本面上，“国十条”出台后，利空出尽，市场去库存，虽然经济同比的底还没有出现，但环比的底出现，GDP下降最快的时候已经过去，从指标上看，PMI从7、8、9、月逐步走强，给以经济恢复最好的证明。9月30日，开始加仓，主要是保险、券商等估值处于底部，弹性比较大的品种。净值再度大幅上升。
2010年11月，CPI高达4.4%，货币政策的转向，余定恒再度选择观望。因为他认为虽然市场下跌的空间不大，但机会也不多。经过一年多的挖掘，各种题材、主题已经被充分挖掘，估值也非常高，虽然流动性比较充裕，但让人感觉风险好像要来临，所以选择观察。
2008年的失败，没有影响余定恒的投资生涯，反而丰富了其投资阅历。信佛的余定恒，心态越趋平和，更能清醒的察觉市场的变化和发现市场的机会。不断清空、完善自己的余定恒，在投资的路上越走越坦然。
“三因子”选股评估系统
“深度研究，我们非常关注公司的核心价值，我们在深度研究中把握价值拐点。”余定恒说：“我们会在深度研究基础上，高度关注投行事件和行为对公司价值的提升，也就是在整体市场估值不低的背景下，高度关注相关公司外延式成长即价值注入的进程。”
余定恒非常注重深度调研，认为价值投资一定要与新兴加转轨的市场相结合，投行的背景也使其形成独具一格的投资风格，形成了一套系统的并符合中国特色的投资理念和哲学。
余定恒将他的投行思路选股评估系统固化形成了价值“三因子”：一是根据公司行业地位、工业规模、盈利状况、公司管理、财务状况、估值水平、安全边际等确定价值因子。二是根据公司在产品差异化、核心技术、品牌、营销网络、规模及低本钱、行业壁垒、高转移本钱等方面的竞争上风和成长性分析确定成长因子。三是在满足前面两个条件下，关注公司在股权激励、定向增发、资产注入、股改承诺、整体上市、资产整合、分拆上市等方面的外生式成长方式和时机并确定外生因子。
十几年股市浮沉，终成独具一格之法。
佛性的投资
余定恒在股市摸爬滚打十几年，享受过成功的光环，也经历过失败的痛楚，信佛的他心态越来越淡定，佛性也开始融入他的投资理念，让他更加看得清人的心态、市场的变幻，步向成功的彼岸。
总结十几年的投资心得，余定恒将投资中需要的素质浓缩为四点：
第一，有良好的风险意识。做私募追求的是绝对回报，天生风险意识就应该更强。风险意识强就意味着你需要明白，市场上哪些钱是你应该赚的，哪些钱是你不应该赚的，可以投机，但不能过于投机，可以听消息，但不能太离谱，可以看图表，但不能过于依赖图表，可以依靠基本面，但也需要结合市场情绪。为了控制风险，可以采取各种办法，但需求选择适合自己的方法，并且深入精通。
第二，要敢于承担风险，因为不敢于承担风险就没有收益。好的时候要有所保留，差的时候要有所作为，策略要慢慢变得不那么激进，不能像以前那么大起大落大开大合，而是逐步变得稳健、平衡。
第三，最重要的是有良好的心态观。投资是一个闹心的行业，永远都不让人开心，心态一定要平和。投资是没有过去和未来的，只有现在，现在马上又会变成过去，未来马上又变成现在。一有不好的感觉和情绪，要立刻把它忘掉，所谓“妄来即觉，觉即菩提”要时时刻刻关照自己的内心，时时刻刻刻反思自己的内心，才能保持自己良好的心态。
投资必须及时清空自己，既不受过去失败的束缚，也不受过去成功的影响。走出失败的阴影是强者，忘记成功的喜悦则是智者，如此才能让自己永远保持清净无碍的最佳状态。用心感悟旧有现象的消散和过去规律的失效；敏锐洞察新生事物的崛起和未来世界的变化。正所谓“过去不留，物来则应，如如不动！”
心态不好的时候调整自己，看法与市场相反的时候要学会妥协。妥协是对坚定不移方向和价值投资理念的坚持；妥协是务实、通达和权变；在资本市场丛林中，它是智慧和现实的选择。
调整心态最重要的一点是，你内心一定要真的是这么想的，所谓“心外无法，法外无心，即心是法”，如果不真的相信，是无法调整自己的，做投资的信心来源于对证券的信心，对好的东西、善的东西、美的东西的信心。但凡有一点迟疑和迷惑，投资的心态就会发生变化，投资决策就不能坚持。
第四，投资是一个终身事业，不是一两天做得好，而是要长期做得好，要生命不息，战斗不止。投资短期是打麻将、是博弈，如流动性、政策的博弈，但长期就是马拉松，是要长期坚持的事情。要基于全局与未来之变，抓住当下热点，看对行情，敢于出手，和巴菲特看准了下重手的观点差不多。
平和、宁静、良好的心态观、睿智、深刻和全面，是余定恒给我最大的印象，在和他的交流沟通中，总能感受到他带给你的平和感觉，春风拂面一样不知不觉就被他的投资智慧吸引，得到感化和升华。
余定恒，一个心态平和的私募佼佼者，经过十几年股市的洗礼后，佛性在他血液里静静流淌，融入骨髓，于投资的举手投足间点点浮现。经历过失败成功后的他，在投资的道路上越走越坦然。 |
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发表于 2011-9-16 02:11
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