净利息收入上升推动收入强劲增长，手续费增长放缓
二季度国内各银行运营保持稳健，净利润平均环比增长9%。上半年净利润好于预期，平均占我们/路透市场全年预测的56%。主要趋势包括：1) 二季度收入保持强劲增长，平均环比增幅为9%(一季度为11%)，平均净利息收入环比增幅从一季度的5%升至二季度的9%，得益于贷款议价能力上升和同业息差的扩大，3) 平均手续费收入环比强劲增长11%，但低于一季度48%的环比增速，原因在于理财产品销售和债券发行增长放缓，4) 上半年平均风险加权资产环比显著增长14%，超过上半年贷款9%的环比增速，受到地方政府融资平台贷款和表外业务增长仍然较快的影响，5)上半年同业资产环比平均增长36%，但由于监管机构加强了对此类资产的监管检查，其二季度增速明显放缓，6) 风险加权资产迅速增长，但是与此同时上半年拨备前营业利润/风险加权资产比上升，且净资产回报率较2010 年也有所提高。
三季度净息差可能有所扩张，但部分银行净息差或在四季度收窄
二季度净息差平均扩张9 个基点之后，我们认为三季度多家银行的净息差可能会继续温和扩大，原因在于：(1) 7 月份加息有利于净息差的扩大，(2) 央行数据和较高的市场利率表明三季度银行的贷款议价能力将进一步上升。但随着同业资金成本的进一步上升和将保证金存款纳入准备金缴存范畴，那些同业/保证金存款在付息负债中占比较高的银行可能在四季度出现净息差的收窄。综合考虑各项因素，我们认为中信银行、招商银行、重庆农商行和北京银行的净息差下半年可能温和扩张。
温和不良贷款周期迹象显现；当前股票估值位于悲观假设水平
尽管不良贷款额稳定，但上半年17 家上市银行中有12 家的逾期贷款上升。虽然部分银行将其归因于按揭逾期贷款会计方法的变动和季节性因素，但我们认为这是信贷质量下降的早期信号。我们认为流动性状况的收紧可能会令三季度信贷质量进一步下降，但鉴于贷款增长稳定(13%以上)，我们预计信贷质量的下降周期将较为温和。当前全球宏观经济存在不确定性，而在中国，由于政府力求在增长、通胀和经济结构性调整中取得平衡因此增长趋势也存在不确定性，我们认为在此背景下中国银行股将保持区间波动。但鉴于各银行股当前估值接近我们悲观情景下的水平，我们认为9 月份因流动性担忧而导致的股价进一步回调提供了买入基本面强劲的银行股的机会。招商银行(600036.SS；买入，位于强力买入名单)是我们研究范围内的首选股。 |
发表于 2011-9-22 21:47
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