创投退出 再开通道

作为中国创业板的前奏，去年深圳证交所成立了中小板。但是，作为中小企业特别是高科技企业一个重要的资金来源，创业投资的发展与资本市场退出渠道的建设有着直接关系。从这个意义上来说，中小板的设立尽管在一定程度上唤醒了沉睡多时的创业投资，但发起人股三年不得流通以及股权分置问题，大大削减了创业资金投向中小企业的积极性。

业内人士认为，设立中小板的主要目的之一，就是扶持高新技术行业的中小企业上市，为前期投入的风险投资资本提供退出渠道。但从最后出台的规则看，中小板和Ａ股市场并没有很大区别，除了募资金额小外，中小板对中小企业没有什么特殊的优待，已经在中小板上市的５０家公司中也很少看到创投机构的身影，国内的创投项目大多仍选择在海外创业板上市。

业内人士表示，由于中国资本市场及创业投资体系的不完善，在创投退出机制方面缺乏合理的制度设计，导致了创业投资不能达到合理的良好循环，许多创投企业一投资便被套牢，很难收回资金进行第二轮的投资，影响了创业投资及高科技产业的发展。而创业投资最便捷、最有效的撤出渠道，是创业板市场和场外市场。目前，我国沪、深两个证券交易所中的主板市场（即Ａ股市场），主要解决的是已经成熟的大中型企业的资本筹集问题，而主要解决中小企业或高新技术企业融资问题的创业板市场迟迟没有推出。中小板作为创业板的前奏，为创业投资进出中小企业提供了潜在机会，但股权分置以及发起人股三年内不得流通，使创业资本的退出通道不畅，又大大削减了创业资金投向中小企业的积极性。

加速发展创业板？

我国创业投资产生近２０年来，对高科技产业的推动作用仍然有限，其中，退出机制不健全正是制约行业发展的重要原因之一。目前，创业投资的退出问题，已引起有关部门的重视，并开始着眼于推动创业板的尽快设立。日前召开的２００５中国风险投资论坛就有消息表明，中小板加速向创业板转变已经提上管理层的议程，以尽快解决撤出机制这一影响创业投资发展的瓶颈问题。
成思危表示，应积极慎重的扩大中小板，并且争取早日转变为独立的创业板。目前，中小板面临的一个问题是上市公司数量太少，香港创业板与主板的公司数量比例是１：３－１：４，国内的这一比例远远低于此数；中小板上市公司的融资规模也太小，因此，中小板必须加速发展。此外，中小板的发展存在另一个主要障碍：公司上市手续太过麻烦，一般需要２－３年，而香港创业板只要６－９个月的时间，为此，应该完善上市机制和体制，研究适合中小企业上市的规则。

业内人士认为，在加速中小板向创业板转变的过程中，有很多问题要加以解决，比如，除了实现全流通外，还要在上市的资格条件方面进行改进。目前，Ａ股市场要求发行人股本总额不少于５０００万元，公司成立时间３年以上，且最近３年连续盈利；中小板则接纳股本总额少于５０００万元的中小企业，但仍有三年的盈利要求。从目前情况看，许多中小企业难以跨过这两个门槛，导致不少公司放弃上市或寻求境外创业板上市。２０００年左右在纳斯达克上市的几大门户网站，即便上市之后还持续多年未能盈利，近期在纳斯达克成功上市的携程、灵通网，都只是近一两年才开始盈利，中芯国际则还在亏损状态中。而创业板的正式设立，将有望解决这些问题。